货币因素支持2013 年金属价格振荡企稳 影响金属价格的三大因素主要包括美元指数、流动性、供需求状况。展望2013 年，我们认为：全球流动性将持续宽松，但难有实质性超预期因素；美欧经济格局的对比以及美国的“货币战争”都支持美元指数走稳，而美、欧相关超预期的“风险事件”和可能的局部地区冲突等都有望加剧美元指数振荡，进而助长金属价格波动。

工业金属整体供需格局不容乐观 决定金属价格最重要的因素是供求关系，目前全球经济体PMI 均处于50 荣枯线附近，美国、中国的复苏缓慢疲软，欧洲在竭力走出泥潭，全球的经济复苏基础仍较为薄弱。中国工业金属消费占全球40%以上，实证分析发现中国在全球工业金属需求增速中贡献较大，中国经济放缓可能导致全球工业金属长期徘徊在当前价格，金属商品的牛市难再现。

不同的供求格局导致工业金属品种间分化 铜、锡基本面较好，未来向下空间不大，是可以逢低重点布局的标的。铅、锌、铝、镍供过于求，由于价格接近成本，未来下降的空间并不大，但在需求未有改善的情况下，仍无上涨动力。

金价短期看好，中长期高度有限 过往实证研究发现，黄金价格短期波动是由投资需求和投资者预期驱动的，长期则受制于基本供需情况。我们分析认为：美国“财政悬崖”等事件有望短期推高金价，但长期高度有限：（1）相比黄金，美元仍是全球最佳的保值手段，在阶段性避险套利后，资金仍将回流美元；（2）目前的金价已经反映了全球的流动性宽松和美国一系列量化宽松预期，在难有新增流动性和“风险事件”的情况下，黄金的“替代效应”难以发挥；（3）从供需格局看，投资和首饰需求的不济也将在长期限制金价上行高度。

黄金股仍具有配置价值 尽管金价向上空间有限，但是相比工业金属，金融属性强的黄金以及估值合理、质地优良的黄金股（山东黄金、中金黄金、辰州矿业）仍较基本金属更具有吸引力，具有明显的配置价值，但并不具备大牛的潜质。

钨和稀土的投资机会依然值得关注 作为战略性金属，稀土的政策加码有望延续（作为中国占优势的品种稀土某种意义上以及上升到国家战略的高度），调整后的稀土板块仍值得关注；良好的供给格局和需求形势支持钨价未来走高，相关上市公司有望受益价格提升带来业的绩增长。

2013 年有色板块仍无趋势性行情，投资机会主要来自：（1）估值超跌修复和市场整体估值提升带来的结构性机会；（2）部分品种在行业景气低点面临业绩和估值的“双杀”而产生的长期投资价值 对应的投资策略是：（1）选择钨、稀土、黄金、铜、锡等优势品种，结合企业盈利、市场流动性以及投资者情绪三方面因素，把握对应的结构性机会，相关标的包括：厦门钨业600549、包钢稀土600111、中金黄金600489、山东黄金600547、锡业股份000960、江西铜业600362；（2）结合产业政策和经济转型导向，以价值投资的视角，在低位买入具有长期投资价值的标的：怡球资源601388）、格林美002340、东阳光铝600673、正海磁材300224、东方锆业002167；（3）关注具有内生增长和外延式扩张（重组和资产注入）预期的相关标的： ST 泰复 000409、金叶珠宝 000587、桂东电力600310。