投资要点:

氨纶是现代纺织服装工业必不可少的“类味精型”纺织原料。氨纶可用于织造各种内衣、游泳衣、紧身衣、牛仔裤、运动服等弹性部分。氨纶的最大特点是高伸展、高弹性,具有改善纺织品性能和风格的特殊性能。因为弹性太大,氨纶不能单独做成纺织品,而是少量添加到纺织品当中,与其他纤维混纺供织造使用。

氨纶生产在中国,消费在全球,以美国为代表的北美地区是氨纶的主要需求来源。随着下游纺织业的蓬勃发展,我国氨纶行业也经历了一段产能高速增长期,从2005年的20.7万吨上升到2012年底的52万吨,年均复合增长率达14%。根据Indorama公司数据显示,2010年全球氨纶产能在57.5万吨,我国氨纶产能约40万吨,产能占比约70%。与此同时,2010年北美地区消费了全球53%的氨纶,包括中国以及欧洲在内的氨纶市场消费占比约35%,以美国为代表的北美地区是氨纶的主要需求来源。

供需格局改善,行业重回增长之路,氨纶将迎来一个约两年的复苏周期。从需求来看,内需增长回暖和外需复苏为氨纶需求快速增长提高短期支撑。内需方面,随着国内下游服装行业库存水平改善及国外经济形势好转,纺织行业需求端逐步出现回暖迹象,带动氨纶需求恢复。外需方面,由于氨纶终端需求主要在北美,在美国率先复苏、日本紧随其后的外需市场上,或将给氨纶需求带来超预期的拉动。从供给来看,一方面,产品细旦化的趋势使得行业存量产能出现结构性的减少;另一方面,氨纶行业产能投放高峰期已过,未来两年新增产能仅约3万吨,产能增量仅为5%。供需格局改善,氨纶行业重回增长之路,迎来一个约两年的复苏周期。

淡季满负荷提价,旺季行情更可期待。氨纶行业传统旺季在3~5月以及9 ~11月。由于开工率饱满、库存较低,氨纶价格自4月份以来已有一定的上涨。在进入6月份需求淡季后,经编、花边、棉包等领域对40D需求良好,企业对应品种库存偏紧。有见及此,氨纶行业协会于6月17号召开的建议相关企业对40D氨纶品种报价上调2000-3000元,其他品种报价上调1000-2000元。行业淡季在需求支撑之下,行业仍维持高负荷低库存的状态,淡季价格不降反升,行业旺季的行情更可期待。

行业评级:推荐。受益于行业需求回暖、供给扩张放缓,行业开工率将出现明显上升。回顾氨纶历史上两波景气行情的开工率情况,我们预计氨纶行业将进入一个为期约两年的复苏周期,行业景气拐点已现,给予行业“推荐”评级。投资标的:华峰氨纶、泰和新材和友利控股。以90%的开工率测算,氨纶年均价格每上涨 1000 元/吨,华峰氨纶、泰和新材和友利控股EPS 分别增厚为0.051、0.044和0.045元。

风险提示:下游需求低于预期;行业产能扩张速度超预期;原材料价格波动风险。