报告摘要：

化工行业2012年表现低迷，估值不占优势

回顾2012 年，基础化工行业表现相对低迷，今年以来跌幅16.67%，整体排名第17，落后于上证综指（-9.97%）和沪深300 （-8.79%）。从估值角度看，基础化工行业市盈率20 倍，在所有行业中排名13，相对于整个A 股市场仍然处于较高的水平，估值不占优势。

下游增速放缓，主流产品开工率普遍不高

化工行业主要下游增速放缓，建筑和纺织服装行业同比增速都在降低。主流产品11 月份开工率普遍不高，塑料行业开工率都在80%以下，橡胶板块开工率在八成左右。聚氨酯行业除了EO 和MDI 外，其余产品开工率都在80%以下。化肥板块钾肥开工率相对较高，氮肥磷肥较低，复合肥开工率只有三、四成。

农化板块、MDI行业、中间体行业将迎来确定性增长

农化下游农业弱周期性，受宏观影响小。同时政府支农政策惠使得农产品价格逐年提升，农民种粮积极性提高，从而提升了农化产品需求。在农化板块，我们认为尿素行业将平稳增长，历史数据显示每年12 月份以后尿素有望价格上涨，同时今年出口政策将有利于尿素行业。我们认为化肥复合化率将稳中上升，利好复合肥行业。刺激化肥复合化率提升的因素有三个：农业人口占比下滑、农作物价格上涨、经济作物占比提升。我们延续之前对磷矿石价格的走势判断，认为磷矿石价格仍将稳中上行。

MDI 行业将迎来确定性增长。首先，MDI 行业并不像大部分的化工产品一样产能过剩，从我们对2011 年供需情况数据来看，MDI 供需基本平衡。MDI 主要应用于建筑行业，美国房地产数据持续向好，为MDI 景气度提供支撑。

中间体行业将迎来确定性成长。全球精细化工发展迅速，向中国转移的趋势日渐明显，首先中国与国外相比，成本优势突出，同时我国知识产权保护力度正逐渐加大，保护措施更加具体，有利于吸引更多的定制中间体订单。在国内主要中间体上市公司中我们看好联化科技和雅本化学。

推荐上市公司

我们总体认为2013 年化工周期股机会不大,建议配置成长确定性公司:兴发集团、华鲁恒升、烟台万华、联化科技、雅本化学、华邦制药、日科化学。