事件：

4 月13 日，北部湾港发布2020 年年报：（1）财务数据：2020 年公司实现营业收入53.63 亿元，同比增长11.9%；归母净利润10.76亿元，同比增长9.29%，扣非归母净利润10.61 亿元，同比增长9.51%。 2020 年加权ROE 为10.90%，较2019 年提升0.57 个百分点。（2）业务数据：剥离内河码头资产，调整口径后，公司完成货物吞吐量2.38 亿吨，同比增长16.21%，集装箱吞吐量505 万标准箱，同比增长32.23%。

点评：

1.港口主业表现亮眼，集装箱增速居全国沿海港口之首。

受益于港口资源整合的协同效应、大西南地区经济增长以及我国与东盟贸易往来日益密切，叠加西部陆海新通道推进建设，2020 年公司港口主业在疫情考验下实现逆势增长，货物吞吐量2.38 亿吨，同比增长16.21%，增速居于全国沿海港口第二。

①集装箱：2020 年集装箱吞吐量505 万标准箱，跻身全国沿海港口集装箱吞吐量前十行列，同比增长32.23%，增速居于全国沿海港口首位。公司持续开拓腹地货源，推动散改集业务，其中散改集金属矿石18.5 万标准箱，同比增长48%；玉米14.7 万标准箱，同比增长33%；盛隆冶金、北部湾新材料共完成 63.1 万标准箱，增幅均超40%。公司加快推进海铁联运集装箱重点项目，拓展集装箱中转业务，发挥集装箱聚集效应。2020 年海铁联运完成28.2 万标准箱，同比增长75%。水水中转完成74.8 万标准箱，同比增长241%，其中外贸完成1.5 万标准箱，同比增长400%。

②散杂货：北部湾港2020 年散杂货吞吐量同比增长12%。其中铁矿、煤炭等传统货源增量明显，金属矿石完成同比增长7%，铜精矿吞吐量首次超过南京港及青岛港，成为全国第一进口港；锰矿、铬矿吞吐量稳定国内第二。硫磺进口量居于全国首位，占全国沿海港口硫磺进口量40%；新货源外贸粮食、进口铝土矿增幅分别为850%、1263%，实现高速增长。

2021 年1-3 月，北部湾港（本港）货物吞吐量累计完成6191.56 万吨，同比增长16.06%；其中集装箱部分累计完成126.39 万标箱，同比增长36.81%，货物吞吐以及集装箱吞吐增速依然强劲。

2.营收、净利润双创新高，经营业绩稳步提升。

①近五年公司营收、净利润逐年攀升，2016-2020 年营收年复合增速达15.68%、归母净利润年复合增速达24.20%。2020 年营业收入53.63 亿元，同比增长11.9%；归母净利润10.76 亿元，同比增长9.29%，扣非归母净利润10.61 亿元，同比增长9.51%。

成本端：公司营业成本为33.04 亿元，同比增加12.76%。主要是因为公司各子公司购置港口设备、堆场仓库转固增加，形成的固定资产折旧等同比增长6.15%；以及职工人数增加、计件工资增加，导致的总人工成本同比增长20.16%。

费用端：2020 年公司三费合计6.72 亿元，同比增加16.44%。其中管理费用为4.41 亿元，同比增加16.58%，主要是因为效益工资增加、按进度确认限制性股票激励成本、无形资产摊销增加。财务费用为2.31 亿元，同比增加16.19%，主要源自于票据贴现、平均带息负债规模增加利息支出同比增加，利息收入同比减少。

营业外支出：由于报废固定资产及对外捐赠增加，全年营业外支出6384.83 万元，同比增加3667.53%。

营业外支出的大幅增加，使得公司2020 年净利润承压，但报废固定资产和对外捐赠的影响不具备可持续性，短期影响不改变长期投资逻辑，我们仍然看好公司未来经营业绩随着港口业务量增长进一步得到释放。

②公司2020 年装卸堆存、拖轮及港务管理、其他业务合计营业收入48.28、4.34、1.01 亿元，同比增速12.92%、-0.62%、25.33%。

受益于北部湾港货物和集装箱吞吐量的持续高速增长，公司港口装卸堆存业务规模进一步扩大，营收占比达到90.03%。同时，规模效应进一步凸显，装卸堆存业务毛利率42.16%，较2019 年提升0.44 个百分点。2020 年加权ROE 为10.90%，较2019 年提升0.57个百分点，盈利质量稳中向好。随着盈利能力相对较差的内河码头业务被剥离，公司未来的经营效率有望进一步提升。

3.区域内外发展驱动业务增长，成长期港口增长空间可期。

①区域内：大西南地区发展强劲，港口主业增长动力充足。大西南地区持续大规模承接发达地区产业转移，经济发展迅猛，2015-2020 年云贵川渝桂五省GDP 年复合增速达9.76%。大西南地区重点工业工程项目建设推进，对煤炭、铁矿石等大宗商品强劲的内需，为北部湾港干散货业务带来直接增量。

②区域外：与东盟合作持续加强，助力外贸吞吐业务增长。2020年东盟首次成为我国最大贸易伙伴，双方进出口贸易总额4.74 万亿元，同比增长7.02%，占我国外贸总值14.73%。广西近五年对东盟的进出口贸易总额保持逐年递增状态，占广西进出口贸易总额比例稳定在50%左右。在广西北部湾港28 条外贸集装箱航线中，有19 条是对东盟国家航线，基本实现东盟国家全覆盖，与东盟贸易合作持续加强，推动北部湾港外贸货物吞吐量的持续增长。

投资建议：

公司目前仍处于成长期，北部湾港依托背靠大西南腹地和面向东盟国家的地理位置优势，发挥作为西部陆海新通道物流节点的重要作用，未来货物和集装箱吞吐量增速有望维持高速增长，集装箱吞吐量有望在2025 年达到1000 万标准箱。我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为60.25、67.43、75.03 亿元，归母净利润分别为12.65、15.05、17.74 亿元，对应EPS 分别为0.77、0.92、1.09 元，按照2021年4 月12 日公司10.16 元/股的收盘价，对应公司2021-23 年PE分别为13.13/11.03/9.36 倍。维持“推荐”评级。

风险提示：

西南地区及广西地区经济下行风险；东南亚地区贸易保护主义抬头风险；区域港口竞争加剧风险。