事件概述

4 月12 日晚间，公司发布2020 年年报，报告期内公司实现营收53.63 亿元，同比+11.9%，实现归母净利润10.76 亿元，同比+9.3%，扣非后归母净利润10.61 亿元，同比+9.5%。

多举措并举，稳步增长：2020 年北部湾港航线增加、货物吞吐量快速增长，增速继续领跑全国主要港口。2021 年前2 月北部湾港跨入前10 大港口行列，结构性优势明显。

在“三个结构性调整”背景下，北部湾港稳步增长，排名持续提升：

2020 年北部湾港新开通外贸集装箱航线3 条，其中1 条远洋航线，到2020 年底北部湾港集装箱航线共52 条，其中外贸28条，内贸24 条。

2020 年公司完成货物吞吐量（调整后口径）2.38 亿吨，同比+16.2%，集装吞吐量505 万标准箱，同比+32.23%。2020 年北部湾港吞吐量快速增长的原因包括：

① 大力开展散改集业务：散改集金属矿石完成18.5 万标准箱，同比+48%；玉米完成14.7 万标准箱，同比+33%；盛隆冶金、北部湾新材料共完成63.1 万标准箱，增幅均超40%。

② 做大中转业务：推动中远海运、中谷物流明确将北部湾港作为区域干线港，积极开展国内中转业务，持续做大经越南海防中转业务，2020 年北部湾港水水中转完成74.8 万标准箱，同比+241%。

③ 是海铁联运业务取得新进展：不断开通新的海铁联运线路，全年海铁联运完成28.2 万标准箱，同比+75%。

④ 提高船舶作业效率：最高昼夜作业量从2019 年的16,294 标准箱提高到21,664 标准箱，提高33%。

⑤ 提高对广西龙头企业的辐射能力，市场份额进一步扩大：公司通过制定“一企一策”营销方案，在铁矿、煤炭等传统货源上增量明显，市场份额进一步扩大；实现铜精矿吞吐量首次超过南京港及青岛港，成为全国第一进口港。

2020 年北部湾港货物吞吐量和集装箱吞吐量在全国港口中分别排名第15/11，较2019 年分别提升2/3 个位次，增速在前20 大港口中分别排名第2/1。

2021 年1 月，北部湾港货物吞吐量和集装箱吞吐量首次跨入全国前十，2 月北部湾港继续保持前十大港口的地位。我们看好北部湾港由区域性港口未来成长为国际枢纽港。

在疫情、超强台风月和澳煤进口限制等不可抗力叠加的压力测试下，公司仍超额完成2019 年年报中设立的2020 年经营计划。

2020 年虽受疫情、澳煤进口限制及超强台风等不可抗力影响，公司仍超额完成了在2019 年年报中设立的货物吞吐量增速、集装箱吞吐量增速分别为+11.52%/+32.06%的经营计划。

公司在2020 年年报中设立了2021 年的经营计划：货物吞吐量计划目标2.65 亿吨，同比+11.25%，集装箱吞吐量计划完成600 万标准箱，同比+18.77%。

受超强台风月、澳煤进口限制及营业外支出增加等因素影响，公司Q4 净利润同比-9.1%，拖累全年业绩增速，但短期负面影响不改公司长期增长趋势。

2020 年Q4 受超强台风月、澳煤进口限制等因素影响，货物吞吐量6548.5 万吨，同比+4.5%，增速较前三季度有所下降。

此外，Q4 公司计提信用减值损失2856 万元（2020 年全年计提信用减值损失1341 万元），因固定资产报废产生营业外支出4958万元（2020 年全年营业外支出6385 万元，其中1318 万元为Q2的对外捐款），Q4 公司归母净利润为2.39 亿元，同比-9.1%，拖累公司全年业绩增速。但我们认为短期负面影响不改公司长期投资逻辑，继续看好公司长期增长。

投资建议：“三个结构性调整”背景下，公司货物吞吐量有望保持快速增长的趋势，若2021 年公司单吨货物收入水平回升，公司有望迎来“量价齐升”，维持对公司2021-22 年盈利预测，预计2023 年公司归母净利润20.4 亿元，同比+17%。维持公司21.6 元/股目标价，重申“买入”评级。

我们维持对公司2021-22 年归母净利润分别为14.5/17.4 亿元的盈利预测，对应EPS 分别为0.89/1.07 元。基于公司2020年年报中披露的最新财务数据，以及我们对公司未来业绩的判断，我们预计2023 年公司货物吞吐量/集装箱吞吐量分别为3.6 亿吨/836 万标准箱，同比分别为+13%/15%，营收为80.5亿元，同比+13%，归母净利润为20.4 亿元，同比+17%，对应EPS 为1.25 元。按照2021 年4 月12 日公司10.16 元/股的收盘价，对应公司2021-23 年PE 分别为11.5/9.5/8.1 倍，我们重申公司21.6 元/股的目标价，重申“买入”评级。

风险提示

宏观经济环境存在下行超预期可能；疫情持续时间；短期北部湾港公告的可转债转股价尚未确定；短期内公司单吨货物收入存在波动可能。