事件概述

北部湾港10 月11 日发布9 月吞吐量数据，2020 年9 月当月公司实现货物吞吐量2419.46 万吨，同比+18.56%；集装箱吞吐量50.58 万标准箱，同比+34.49%。

北部湾港Q3 吞吐量增速环比提高，前三季度货物吞吐量同比+18.66%，集装箱吞吐量同比+31.02%。

从单季度数据来看，北部湾港Q3 完成货物吞吐量约7572.2 万吨，同比24.2%，较Q2 同比+16.4%的增速环比提高7.8 个百分点；Q3 北部湾港完成集装箱吞吐量约147.3 万标准箱，同比+35.1%，较Q2 同比+30.7%的增速环比提高4.4 个百分点。受第三季度吞吐量的快速增长推动，2020 年前三季度累计完成货物吞吐量2.02 亿吨，同比+18.66%，累计完成集装箱吞吐量375.36万标准箱，同比+31.02%。

西部陆海新通道（钦州港）前三季度铁路集装箱的办理量已经突破20 万标箱，远超去年全年办理量，中西部货运结构调整逻辑持续验证，助力北部湾港集装箱吞吐量加速增长。

根据央视网10 月10 日新闻，2020 年前三季度西部陆海新通道铁海联运班列开行3174 列，同比增加了1657 列，开行列数已经超了去年全年。目前，西部陆海新通道（钦州港）铁路集装箱的办理量已经突破20 万标箱，远超去年全年的办理量。

我们认为，随着西部陆海新通道基础设施建设的逐渐完善，和集装箱海铁多试联运运价补贴对于西南出海口货运习惯的不断培养，未来北部湾港对于四川、重庆等中西部地区的辐射能力将持续提高，中西部地区越来越多的货物将以海铁联运的方式由北部湾港出海，从而推动北部湾港货物吞吐量长期稳定增长。

广西、云南、四川等西南地区用电量、粗钢产量及电解铝产量的高增速与北部湾港货物吞吐量的快速增长相互印证，东盟继续坐实我国第一大贸易伙伴，公司在三个结构性调整背景下的增长趋势和投资逻辑持续验证。

用电量：2020 年前8 月，全国用电量增速排名前5 的地区分别为云南、甘肃、内蒙古、广西及西藏，同比增速分别为+9.0%/+6.7%/+6.4%/+5.6%/+5.3%。

粗钢产量：2020 年前8 月，全国粗钢产量增速排名前5 的地区分别为广西、内蒙古、安徽、吉林及云南，同比增速分别为+19.9%/+14.4%/+12.8%/+10.2%/+9.3%。

电解铝：2020 年前8 月，全国电解铝产量排名前5 的地区分别为四川、云南、陕西、内蒙古及贵州，同比增速分别为+31.7%/+31.5%/+16.0%/+13.1%/+12.5%。

进出口：2020 年前8 月，我国对东盟、欧盟、美国及日本的进出口金额分别为2.93/2.81/2.42/1.40 万亿元，占我国进出口贸易金额比例分别为14.6%/14.0%/12.1%/7.0%，东盟继续坐实我国第一大贸易伙伴。

投资建议：重申推荐被严重低估的我国中西部发展和东盟发展指标股北部湾港，目前公司市值约165 亿元，谨慎假设下，公司DCF 估值约354 亿元，未来增长空间巨大。重申21.6 元/股的目标价，重申“买入”评级。

推测公司上半年吞吐量及单吨收入受疫情的负面影响，下半年随着国内疫情的稳定控制、企业的复工复产以及海外需求的持续回升，我们预计公司全年业绩将呈前低后高的趋势。我们维持2020-22 年公司归母净利润分别为11.7/14.5/17.4 亿元的盈利预测，对应EPS 分别为0.72/0.89/1.07 元，按照10 月9日10.10 元/股的收盘价，对应PE 分别为14.10/11.41/9.48倍。基于我们对于公司量、价、资本开支等因素的谨慎假设，按照重资产行业普遍适用的8%的折现率，公司股权自由现金流折现值为354 亿元，对应目标价约21.6 元/股，重申“买入”评级。

风险提示

宏观经济环境存在下行超预期可能；短期南海形势；短期北部湾港公告的可转债转股价尚未确定。