事件概述

2020 年4 月14 日海关总署新闻发布会公布进出口数据，2020 年一季度我国货物贸易进出口总值为6.57 万亿元，同比-6.5%，但是，我国对东盟进出口金额为9913.4 亿元，逆势同比+6.1%。进出口总值的此消彼长，再叠加2020 年1 月31 日英国正式脱欧的因素，东盟历史性地超过欧盟成为我国第一大贸易伙伴。

2020 年一季度我国货物贸易进出口总值下降，但对东盟进出口贸易金额逆势增长，东盟超越欧盟，成为我国第一大贸易伙伴。

根据海关总署新闻发布会公布的数据，2020 年一季度我国货物贸易进出口总值同比-6.5%，其中出口3.33 万亿元，同比-11.4%；进口3.24 万亿元，同比-0.7%。3 月份当月进出口总值2.45 亿元，同比-0.8%，降幅较前两月收窄8.7 个百分点，其中出口1.29 万亿元，同比-3.5%；进口1.16 万亿元，同比+2.4%。可见随着国内疫情的稳定控制和企业的陆续复工，国内需求回暖。分区域来看，一季度我国对东盟、美国、欧盟进出口贸易金额分别为9913.4/6680.1/8759.3 亿元，同比分别为+6.1%/-18.3%/-10.4%，对东盟进出口贸易额逆势增长，占贸易总额比例为15.1%，占比较2019 年提高1.1 个百分点，叠加2020 年1 月31日英国正式脱欧的因素，东盟超越欧盟成为我国第一大贸易伙伴，主要原因为：1）今年一季度我国与东盟集成电路进出口大幅增长，拉动我国与东盟外贸整体增长了3.3 个百分点。2）我国与东盟的能源合作与贸易提速，拉动我国与东盟外贸整体增长1.7 个百分点。今年一季度，我国与东盟原油进口和成品油出口增长合计拉动对东盟外贸增长1.3 个百分点，煤炭进口拉动对东盟外贸增长0.4 个百分点。3）对越南、马来西亚进出口发挥“龙头”作用，拉动我国对东盟外贸整体增长5.6 个百分点。今年一季度，我国与越南进出口增长18%，对越南进出口的规模位居东盟各国的首位，比重达到25.8%，增速高出与东盟整体外贸增速11.9 个百分点。今年一季度，我国与马来西亚进出口也增长7.6%，也发挥了“龙头”作用。4）中国-东盟自贸区升级《议定书》全面生效，也促进了对东盟农产品出口的增长。

北部湾港外贸航线以东南亚、日韩及港台航线为主。随着北部湾港货量规模效应的提升，北部湾港未来将是我国中西部以及东亚和东盟经济交换的枢纽门户港。

广西与越南陆海相连，与东盟的进出口贸易在地理上具有天然优势，根据2018 年广西壮族自治区国民经济和社会发展统计公报，2018 年广西与东盟进出口贸易总额为2061.49 亿元，约占全区进出口总额的50.2%，远超广西与其他国家、地区进出口贸易值。北部湾港作西南主要出海口，是我国面向东盟的桥头堡。根据公司官网信息，目前北部湾港外贸航线共27 条，其中15 条为对越南、泰国、马来西亚等东南亚国家的航线，7 条为日韩航线，4 条为港台航线，随着北部湾港货量规模效应的提升，北部湾港未来将是我国中西部以及东亚和东盟经济交换的枢纽门户港。根据公司公告，2020 年一季度公司货物吞吐量同比+14.5%，其中北部湾港本港货物吞吐量同比+20.95%，逆势大增，与我国对东盟的贸易值增长相互印证。

投资建议：客观数据再次验证北部湾港“三个结构性调整”下的投资逻辑，重申“买入”。

2020 年一季度我国对东盟进出口贸易额及北部湾港货物吞吐量的逆势增长一定程度验证了上我们在北部湾港系列报告里提出的“三个结构性调整”中的国际分工调整，中国与东盟贸易升级推动北部湾港货物吞吐量增长的投资逻辑。维持对北部湾港2019-21 年EPS 分别为0.61/0.79/0.99 元的盈利预测，按照2020 年4 月14 日9.91 元/股的收盘价，对应2019-21 年PE 分别为16.2/12.5/10.0 倍，重申“买入”评级。

风险提示

宏观经济下行存在超预期可能；国内外疫情；复工进度。