中国大陆岸线最西南端的港口城市，人口净流入增速快,人均GDP 居广西首位。

防城港市地处广西壮族自治区南部、中国大陆海岸线最西南端。北接南宁市和崇左市,东与钦州市毗邻,南濒北部湾，西南与越南交界。防城港人口基数较低，人口净流入增速快，2018 年防城港常驻人口约95 万人，在广西14 个地级市中排第14，同比+1.4%，增速居广西首位。2018 年防城港GDP 同比+7.4%，2017 年防城港人均GDP 为7.9 万元人民币，居广西首位。

经济以第二产业为主，港口货物以矿石煤炭等大宗商品为主，主港口吞吐量稳定增长。

从防城港GDP 结构来看，目前防城港经济以第二产业为主，2018年三次产业GDP 增速分别为+6.0%/+7.2%/+8.2%，占比分别为13.9%/49.3%/36.8%。

防城港港口货物以矿石、煤炭等大宗商品为主，根据防城港市国民经济和社会发展统计公报，2018 年防城港煤炭、铁矿石、粮食、农林牧渔产品吞吐量分别为2703/3824/649/744万吨，占比分别为25.9%/ 36.6%/ 6.2%/ 7.1%。

从港口规模来看，近年来，防城港港口集中度提升，2016 年起主港货物吞吐量基本保持稳定增长，中小港口货物吞吐量逐年降低。2018 年防城港主港、中小港口货物吞吐量分别为8346/2102 万吨，同比分别为+7.6%/-19.0%，占全市港口吞吐量比例分别为79.9%/20.1%。

防城港市承接多项钢铁、有色项目，未来将驱动经济及港口吞吐量快速增长。

在全国产业区域结构调整的背景下，北部湾地区由于经济基数低环境承载能力强、运输优势、要素成本较低、招商引资力度大等特点，备受青睐，承接了大量钢铁有色产业转移项目。防城港作为北部湾地区重要货物中转中心，港口吞吐量居北部湾三港之首，是中国唯一与东盟陆海相通的城市。根据我们统计，柳钢钢铁基地、津西钢铁基地、中铝华昇氧化铝项目等重点工程项目均将落户防城港。我们认为，产业转移项目的陆续完工投产将推动防城港经济及港口吞吐量快速增长。

能源供需两旺，红沙核电站在二期投产后发电量将翻倍，对北部湾地区承接东部产业转移提供有力支撑。

需求端：判断北部湾地区用电量需求将保持快速增长：2019年前11 月，广西工业用电量累计值为1104.5 亿千瓦时，同比+13.5%，增速位列全国首位；2019 年防城港、北海及钦州港口货物吞吐量分别为10141/11931/3496 万吨，同比分别为+13.4%/+19.3%/+4.0%，防钦北三地港口货物吞吐量合计为25568 万吨，同比为+14.7%，增速位列全国各地区沿海港口首位。参考广西自治区2019 年工业用电量及北部湾港货物吞吐量增速情况，并结合未来产业转移的落地情况，我们判断2019 年北部湾地区用电量需求旺盛，且未来将保持快速增长。

供给端：根据防城港市人民政府门户网站资料，防城港红沙核电二期规划设2 台118 万千瓦级核电机组，2015 年10 月开工建设，计划于2021 年竣工，根据一期两台机组发电量情况，红沙核电站二期3、4 号机组投产后发电量在一期基础上将翻倍，将对北部湾地区承接东部产业转移提供有力的能源支撑。

投资建议：防城港市是北部湾港中防城港港口的直接腹地，随着转移至防城港的钢铁、有色项目的陆续落地投产，第二产业尤其是重工业将迅速发展，对矿石煤炭等大宗商品需求的稳定增长预计将推动防城港港口吞吐量增长，重申底部推荐经营防城港港口装卸业务的西南港口龙头北部湾港。

风险提示：宏观经济下行，港口吞吐量增速不及预期；产业转移重点工程项目落地不及预期；部分防城港市的2019 年经济数据暂时缺失，可能导致判断出现偏差。