核心观点：

销量：11 月重卡批发、终端、出口分别同比-3.7%、+16.7%、-4.7%。

据中汽协，11 月重卡批发销量6.8 万辆，同比-3.7%，环比+3.2%；1-11 月重卡累计批发销量81.8 万辆，同比-4.8%。据交强险，11 月重卡终端销量5.7 万辆，同比+16.7%，环比+27.8%：1-11 月重卡累计终端销量53.3 万辆，同比-7.6%。11 月重卡终端销量同比转正，或主要和年底以旧换新政策开始发力有关。据海关总署，11 月重卡出口2.6 万辆，同比-4.7%，环比-10.2%；1-11 月重卡累计出口33.0 万辆，同比+12.8%。11 月重卡出口俄罗斯以外地区2.6 万辆，同比+38.5%、环比-1.8%；1-11 月重卡累计出口俄罗斯以外地区24.5 万辆，同比+31.9%。11 月重卡出口俄罗斯地区598 辆，同比-93.4%、环比-80.6%；1-11 月重卡累计出口俄罗斯地区8.5 万辆，同比-20.4%。11 月出口俄罗斯地区重卡同环比均大幅下降，或主要由于10 月1 日俄罗斯增加报废税导致当地经销商提前囤库存。

库存：库存处于健康位置，11 月总库存同环比均有所下降。据商联会数据，截至24 年11 月末，重卡行业的总库存为12.7 万辆，月度同比下降2.8 万辆，月度环比下降0.1 万辆，动态库销比（当月总库存/近3 个月批发销量滚动均值）为2.3，处在合理范围。

需求：今年年初以来物流需求有所恢复。据国家统计局，24 年1-11 月公路货物周转量累计同比增速为3.3%，11 月公路货物周转量单月同比增速为4.3%，今年年初以来物流需求有所恢复。

市占率：24 年1-11 月一汽集团、重汽集团重卡累计批发销量市占率同比上升。据中汽协，24 年1-11 月一汽集团、重汽集团重卡累计批发销量市占率均同比上升，分别同比+1.1pct、+0.1pct 至21.3%、26.3%。

据交强险，24 年1-11 月重汽集团、重汽A、陕汽集团重卡累计终端销量市占率均同比上升，分别同比+1.2pct、+1.2pct、+3.1pct 至18.0%、11.1%、10.1%。据中汽协，24 年1-11 月一汽集团、陕汽集团、东风集团重卡累计出口市占率均同比上升，分别同比+4.6pct、+1.3pct、+2.9pct 至19.7%、21.6%、8.9%。

投资建议：重卡行业仍在上行周期的起点，更新率的反弹会赋予国内销量足够的向上弹性，出口持续保持高增长且海外空间市场广阔。考虑到卡车股当前普遍估值较低，未来盈利有望跟随销量创新高，卡车股投资价值尚未被充分挖掘。整车我们推荐产品市占率有阿尔法、出口表现亮眼的中国重汽、福田汽车、一汽解放；零部件我们推荐坚持同心多圆战略、国际化领先的潍柴动力（A/H），低估值高壁垒、盈利和分红稳定性可期的威孚高科，品类拓张与国际化战略并举的天润工业。

风险提示：行业景气度下降；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。