主要结论：

2011年化肥产品价格上涨，毛利率提升。2011年，国内氮磷钾三种化肥产品单价涨幅在13~25%之间，从而带动化肥行业毛利率提升0.85个百分点。

2011年化肥行业实现收入6612.88亿元，同比增长27.32%；实现利润总额368.89亿元，同比增长51.19%。

今年第一季度，国内尿素价格同比环比涨幅分别为10.12%和2.66%，磷酸二铵价格同比和环比分别上涨0.01%和0.20%，有助于化肥行业在第一季度取得不错盈利。

我们预计在价格上涨的带动下，2012年化肥行业仍有望取得收入和利润的增长。

复合肥收入占比在提升。2011年所有上市公司尿素业务收入在总化肥收入中的占比为45.30%；而复合肥业务收入在总化肥收入中的占比达到41.09%，其占比在稳步提升。

化肥行业上市公司的化肥业务盈利能力要强于其他业务。化肥业务在化肥行业上市公司收入中的占比不到40%（2011年为37.88%），由于化肥业务利润占比要高于收入占比，表明化肥行业上市公司的化肥业务盈利能力要强于其他业务。

今年第一季度，化工产品价格持续低迷，盈利能力快速回落。非化肥业务盈利的下降，导致化肥行业上市公司整体毛利率水平为15.72%，同比下降了2.49个百分点，环比略微下降了0.57个百分点。

给予化肥行业"增持"投资评级。化肥行业周期性相对较弱，盈利比较稳定，我们给予化肥行业"增持"的投资评级，未来关注的事件包括：气价上调、化肥出口等。主要关注的公司包括：兴发集团、华鲁恒升、湖北宜化等。