风险提示:
国内钾肥牛产企业库存相对较多;销售策略将影响短期销量和业绩。
价量齐飞驱动钾肥公司业绩增长,维持钾肥行业“强于大市”的投资评级
2008年以来的“天灾人祸”导致国内外农作物产量持续减产,也带来农产品价格大幅上涨,后续钾肥等化肥品种补涨成为必然。2010年下半年涨价过程中,盐湖钾肥和罗钾均有惜售情况,影响全年销量和均价。预计盐湖钾肥2010年销售均价同比下降约7%;罗钾硫酸钾市场更好,销售节奏把握较好,硫酸钾年均价略高于2009年。相比国际钾肥公司,预计国内钾肥企业享受行业反弹更多体现在2011年,即价格上涨对业绩的增量主要体现在今年。预计盐湖钾肥和罗钾产能将分别达到350万吨/年和162万吨/年,今、明年产量均有扩张,惜售形成的高库存也将逐步释放,未来量增长也将成为业绩增长的动力。
滞后补涨过程中的钾肥行业也应享受高估值。全球农产品价格维持高位的背景下,预计国内外钾肥价格将持续上涨。国内钾肥补涨趋势确立,我们判断行政调控价格的可能性较小(农作物不存在限价,涨幅最高的DAP也未限价),市场担心解除。投资钾肥风险相对低:国内钾肥缺口,将充分享受国内外双重需求拉动;历史经验表明,钾肥行业垄断格局导致国际价格反映滞后,长单机制决定国内更为滞后,但基础坚实而趋势明确;且相比氮、磷肥,国内价格无季节性波动。因而在补涨过程中的钾肥股票应该给予高估值。钾肥企业成本主要是折旧和摊销,现金流非常好。在Potashcorp阻击必和必拓收购后,近期股价大幅上涨再创新高,2010和2011年市盈率分别为28和19倍,即反映上述钾肥公司估值溢价因素。