2011年化肥出口政策明朗：钾肥向好趋势明确，复合肥中性略好，氮磷肥偏空。今年尿素、DAP和MAP出口增长较快，国家为控制磷矿石、煤、气资源出口和保证国内化肥供应，通过缩短低关税出口期间和实际提高淡季出口关税的市场化手段，收紧尿素、DAP和MAP的出口。氮、磷肥缓解国内产能过剩的空间受限，因而政策影响偏负面。政策调整未涉及钾肥和复合肥。政策明朗后无须担心钾肥限价；尿素、MAP价格回调到位后，下游复合肥企业结束观望而重新采购，明年初钾肥将重现需求攀升和价格上涨的高潮。复合肥企业前期产销停滞，出口政策明确后也将恢复。

维持钾肥行业“强于大市”的投资评级，给予盐湖钾肥、冠农股份、盐湖集团“买入”的评级。钾肥进出口政策未调整，限价传闻不攻自破，符合我们7月底率先推荐农资板块的观点：“唯有钾肥能够充分享受国内、外化肥景气上升”。化肥涨价滞后于农产品，农产品价格高位盘整基础扎实，2011年国内外钾肥需求攀升和价格上涨成为必然。年末国内钾肥将再启销售高潮，面临低库存和国际需求旺盛。价量齐升将推动钾肥公司业绩快速增长，风险因素已解决，新建项目高盈亏平衡点决定现有企业资源价值严重低估。

维持氮肥“中性”的投资评级。2011年尿素低出口关税期间由7个月降至4个月，出口总量受限；基准价下调，实际提升动态的淡季低出口税率，显著降低国际尿素涨价对国内的拉动作用；国内煤价上涨将放大负面冲击。2011年尿素价格前高后低。需求虽恢复，但产能过剩难以缓解，行业盈利难言乐观；关注旺季期间农业主题投资的交易性机会，以及华鲁恒升等煤头优势企业。

维持磷肥“中性”的投资评级。2011年DAP和MAP的低出口关税期间由7个月降至4个月，出口总量受限；基准价下调，实际提升动态的淡季低出口税率，显著降低国际磷肥涨价对国内的拉动作用；出口门槛提升也将降低高品位DAP在磷肥中的相对优势。国内需求好转，但要弥补出口下降，磷肥(含DAP)产能过剩压力依旧。磷肥主要上市公司六围化工今年受益不大，原料配套尚需时间，给予“持有”评级；磷肥概念股的估值回调压力需关注；关注旺季期间农业主题投资带来的交易性机会。

维持复合肥“中性”的投资评级。国内复合肥企业处于充分竞争，差异性不强，盈利模式趋近经销商。出口政策明朗后，复合肥企业产销好转，享受农资需求恢复带来的利好。上市公司整体估值偏高，关注交易性机会。