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碳酸锂行业深度研究报告:短期供需消长引发拐点 期待新兴产业引爆需求

中信证券股份有限公司 2010-11-30

碳酸锂需求增长短期有保障,又有爆发潜力。不同于市场简单理解,碳酸锂下游需求结构复杂,锂离子电池作为其第一大终端用途,占比仪达到28%。小型锂电池需求增长保障碳酸锂传统需求以高于10%的增速稳定增长。汽车锂电池等新兴产业需求一旦爆发,将拉动碳酸锂需求跳跃式增长。

资源、技术、成本限制碳酸锂产能扩张。目前全球碳酸锂生产主要使用盐湖资源。优质盐湖资源为数不多,且主要己被国外厂商成熟开发;国内盐湖存在锂镁比低或锂离子富集困难的问题。盐湖提锂产能扩张受限资源较少和技术突破,资源综合利用降低成本空间有限。高成本决定可经济开采的矿石少;我国矿石品位偏低,多数不符合经济开采条件;碳酸锂价格若大幅上涨,全球矿石提锂将有望较快增长。

预计碳酸锂2011年将出现景气上扬拐点,新兴需求爆发可能使行业再次进入大景气周期。我们认为,2011年,包括小型锂电池在内的传统需求将继续复苏。多因素决定碳酸锂近期扩产较少,行业高集中度支撑2011年碳酸锂价格重回上升通道。汽车用动力电池等新兴需求一旦爆发,03-07年碳酸锂大涨价将放大重演,碳酸锂行业将进入下一个大景气周期。

天齐锂业最受益行业景气上行;赣锋锂业产品多元化,单位附加值高;期待基于国内盐湖提锂的企业技术突破。天齐锂业碳酸锂规模最大,成长性最好,业绩对碳酸锂价格的弹性最大,外购矿石价格相对稳定,因而最受益行业景气提升。赣锋锂业技术、产品多元化优势明显,毛利率相对最高,较好的成长性源于碳酸锂规模扩张和下游产业发展。资源方面,天齐锂业和赣锋锂业目前不掌控资源,正在积极寻求国内矿石资源,但进口矿石、卤水采购有保障。盐湖集团、中信围安、西藏矿业掌控盐湖资源,但产量放大尚待技术突破。

风险因素:新兴用途潜在需求未能实现的风险;盐湖卤水提锂短期取得重大技术突破,导致碳酸锂价格大幅下降的风险。

投资建议:碳酸锂行业产能扩张受资源、技术限制。预计传统需求复苏将使碳酸锂价格201 1年进入上升通道。未来汽车用锂离子电池需求爆发可能拉动碳酸锂需求跳跃式增长。行业景气上行拐点已现,且存在爆发潜力,给予相关上市公司高估值。预测天齐锂业10/11年EPS分别为0.34/0.73元。预测盐湖集团10/11年EPS分别为0.72/1.19元。给予行业“强于大市”评级,给予天齐锂业“增持”评级,盐湖集团“买入”评级。

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