估值和股价表现

在过去的一个月中，中国农化板块反弹了 10%，超出大盘4%。在我们研究范围内的中国农业股中，相对表现较好（优于大盘 8%-28%）的个股包括盐湖钾肥（000792.SZ；中性）、盐湖集团（000578.SZ；卖出）和中化化肥（0297.HK；买入）等钾肥相关公司，因为市场预测钾肥价格走高且业内正开展并购；云南云天化（600096.SS；中性）也表现优异，因为投资者重新开始关注潜在的母公司磷肥资产注入。

中国农化产品价格（截至 9月 3日）

进口价格走高推动国内尿素和磷肥月环比上涨了 2%-4%，与国际价格的涨势相符。因库存相对吃紧，年初至今价格表现最佳的仍是磷肥，磷酸二铵价格月环比、同比以及年初至今涨幅分别为 4%、22%和 8%。草甘膦价格月环比下滑了2%。

中国化肥产量和贸易（2010年 7月）

尿素产量同比下滑了 15%，但净出口同比增长了 67%。磷肥产量同比增长了22%，而在磷酸二铵国际价格上涨和印度需求旺盛的推动下，净出口同比增幅达到了 334%。钾肥产量同比相对持平。

美国/北美化肥库存水平（2010年 7月）

尿素（美国）：10万短吨（月环比下降 17%，同比持平），较过去 5年均值低42%。

磷酸二铵（美国）：50万短吨（月环比下降 22%，同比增长17%），较过去 5年均值低 24%。

钾肥：220万吨（月环比下降7%，同比下降 36%），较过去 5年均值高 11%。

在参加了美国年度 Farm Progress Show展览会后，我们的美国农业研究团队对美国化肥库存回补势头以及化肥供应商定价能力增强持更乐观看法。我们预计将于两周内公布的 8月份尿素及磷酸二铵库存数据将呈现环比下降走势，有利于化肥企业定价。

投资观点

买入建议： 湖北宜化 （000422.SZ；位于强力买入名单）、中化化肥 （0297.HK）、扬农化工 （600486.SS）。卖出建议：盐湖集团（000578.SZ）、诺普信（002215.SZ）和利尔化学（002258.SZ）。主要风险：上行风险——化肥价格涨幅大于预期；下行风险——天气条件恶劣。