估值和股价表现

在过去的一个月中，中国农化板块下跌了17%，落后大盘10%。在我们研究范围内的中国农业股中，联化科技（002250.SZ, 中性）和盐湖钾肥（000792.SZ, 中性）的表现相对较好，落后大盘的幅度不超过5%。

中国农化产品价格（截至7 月2 日）化肥价格月环比下跌2%-5% ，与季节性趋势相符。由于全球库存吃紧，磷酸二铵价格同比上涨8%，年初至今上涨2%，而硫磺和磷酸成本的下滑进一步推动了利润率的上升。随着三季度旺季的到来，草甘膦价格小幅上扬。

中国化肥行业（2010 年5 月）

化肥行业的平均净资产回报率为4%，与去年同期持平，大致接近5%的历史均值。然而，由于销售均价下滑令利润率受损，氮肥行业净资产回报率从2010 年2月份的3%下滑至1%。42%的氮肥生产商亏损，显著高于33%的历史均值。这与我们的观点一致，即氮肥行业的整合将加速，我们看好具成本领先优势和市场份额扩张潜力的企业，例如湖北宜化和中海化学（3983.HK；中性）。

北美化肥库存水平（2010 年5 月）

北美的磷肥库存最为吃紧，其次是钾肥和尿素。我们认为，这对湖北宜化的磷肥业务有利。尿素：20 万短吨（环比减少24%，同比增加16%），较过去5 年均值低9%。磷肥：50 万短吨（环比增加11%，同比减少32%），较过去5 年均值低22%。钾肥：200 万吨（环比增加24%，同比减少40%），较过去5 年均值高出11%。

中国农药行业（2010 年5 月）

5 月份，14%的农药生产企业亏损（与去年同期持平）。农药行业的净资产回报率从2010 年2 月的9%升至15%，与历史均值一致。

投资观点

买入建议： 湖北宜化 (000422.SZ; 位于强力买入名单)、中化化肥 (0297.HK)、扬农化工 (600486.SS)和利尔化学 (002258.SZ)。卖出建议：盐湖集团 (000578.SZ)和诺普信 (002215.SZ)。主要风险：上行风险——化工行业周期复苏好于预期。

下行风险——恶劣的天气