估值和股价表现
在过去的一个月中,中国农化板块下跌了17%,落后大盘10%。在我们研究范围内的中国农业股中,联化科技(002250.SZ, 中性)和盐湖钾肥(000792.SZ, 中性)的表现相对较好,落后大盘的幅度不超过5%。
中国农化产品价格(截至7 月2 日)化肥价格月环比下跌2%-5% ,与季节性趋势相符。由于全球库存吃紧,磷酸二铵价格同比上涨8%,年初至今上涨2%,而硫磺和磷酸成本的下滑进一步推动了利润率的上升。随着三季度旺季的到来,草甘膦价格小幅上扬。
中国化肥行业(2010 年5 月)
化肥行业的平均净资产回报率为4%,与去年同期持平,大致接近5%的历史均值。然而,由于销售均价下滑令利润率受损,氮肥行业净资产回报率从2010 年2月份的3%下滑至1%。42%的氮肥生产商亏损,显著高于33%的历史均值。这与我们的观点一致,即氮肥行业的整合将加速,我们看好具成本领先优势和市场份额扩张潜力的企业,例如湖北宜化和中海化学(3983.HK;中性)。
北美化肥库存水平(2010 年5 月)
北美的磷肥库存最为吃紧,其次是钾肥和尿素。我们认为,这对湖北宜化的磷肥业务有利。尿素:20 万短吨(环比减少24%,同比增加16%),较过去5 年均值低9%。磷肥:50 万短吨(环比增加11%,同比减少32%),较过去5 年均值低22%。钾肥:200 万吨(环比增加24%,同比减少40%),较过去5 年均值高出11%。
中国农药行业(2010 年5 月)
5 月份,14%的农药生产企业亏损(与去年同期持平)。农药行业的净资产回报率从2010 年2 月的9%升至15%,与历史均值一致。
投资观点
买入建议: 湖北宜化 (000422.SZ; 位于强力买入名单)、中化化肥 (0297.HK)、扬农化工 (600486.SS)和利尔化学 (002258.SZ)。卖出建议:盐湖集团 (000578.SZ)和诺普信 (002215.SZ)。主要风险:上行风险——化工行业周期复苏好于预期。
下行风险——恶劣的天气