行业背景

4月29日晚间，Potash Corp. (POT)公布2010年一季度每股盈利为1.47美元，接近公司指引的高端，基本符合我们的预测（较我们的预测高2%），但较彭博市场预测高11%。2010年一季度业绩为POT历史同期第二高水平。我们认为POT的前景和公司指引将对全球贸易以及我们研究范围内的中国企业有显著寓意。

投资机会

2010年一季度，POT的钾肥出口产品均价为285美元/吨（同比下降42%，环比下降1%），而销量同比增长251%、环比增长96%，表明全球钾肥需求快速复苏。公司管理层预测2010年全球发货量为5,000万吨，与高盛/高华预测基本一致。基于我们在国内的渠道调研，我们估算2010年一季度盐湖钾肥和中化化肥的销量同比增长了85%-120%，落后于POT的增速，原因可能是中国天气条件恶劣导致播种进度和化肥库存回补的速度放缓。尽管如此，我们预计被抑制的需求在二季度高密集播种季节将会刺激中国钾肥企业的销量出现环比改善。 预计短期内钾肥价格将持平。POT将其2010年全年预测上调了5%-13%。公司上调预测的幅度低于我们美国农业研究团队的预期，我们将公司指引解读为短期内钾肥价格的上涨空间有限的指示。这意味着2010年下半年中国的钾肥进口价格可能会低于我们390美元/吨的预测（CFR价格，已计入我们对中国钾肥企业的预测模型）。

我们认为，更加温和的钾肥价格前景对中化化肥有利（进口成本低于预期），但可能会对盐湖钾肥产生负面影响（因为公司试图根据进口价格来给产品定价）。 对股票的潜在影响

我们预计，POT的出色业绩和价格预测将对中化化肥的股价产生积极影响，而对盐湖钾肥和盐湖集团的影响应该较为中性，因为这两家企业近期股价的回落已经体现了国内钾肥产品均价持平的预期。我们认为，鉴于全球钾肥价格前景更加温和，我们对中化化肥的预测面临上行风险。我们维持对中化化肥的中性评级（基于市净率的12个月目标价格为4.60港元）、对盐湖钾肥的买入评级为买入（基于部分加总法的12个月目标价格为人民币57.20元）和对盐湖集团的卖出评级（基于部分加总法的12个月目标价格为人民币15.20元）。主要风险：农作物价格大幅波动、天气条件恶劣、2010年下半年进口钾肥价格低于预期（对中化化肥而言是上行风险；对盐湖钾肥和盐湖集团的产品均价而言是下行风险）。