钾肥价格见底刺激销量增长；2010 年下半年钾肥价格将面临上行风险2009 年12 月，俄罗斯钾肥出口商BPC 与中国以350 美元/吨CFR 价格（成本加运费）签订了2010 年全年供应120 万吨钾肥的合同。这一价格较我们的预测和市场预测分别低3%和8%，合同量则符合预期。据我们估算，实际进口价格约为375 美元/吨（人民币2,550 元/吨），而且我们预测近期国内钾肥价格将逐步接近人民币2,400-2,500 元/吨，与当前价格区间一致，但接近低端。在我们看来，与其它化肥的价格相比，当前的钾肥价格处于可承受水平，并预计将带动钾肥需求加速增长。

另据FMB 报道，加拿大钾肥出口商Canpotex 与中化化肥在2009 年12 月未能依照BPC 的合同价格达成一致。 我们认为，Canpotex 对各海外市场钾肥需求复苏前景的看法更为乐观，因此可能会希望协商一个更高的价格。Canpotex 钾肥进口的潜在推迟可能会导致2010 年年中之前国内钾肥供应更加紧张，我们认为这对2010 年下半年的钾肥价格有利。

中化化肥(0297.HK)：上调评级至中性；钾肥利润率仍较温和

在我们看来，低于预期的俄罗斯钾肥进口价格对中化化肥的综合影响是积极的，因为这降低了2010 年钾肥销售成本。我们将2009 年/2010 年/2011 年每股盈利预测上调23%/118%/41%，以计入更高的2009 年预期销量和更低的进口成本。

我们将12 个月目标价格从3.50 港元（1.8 倍的市净率）上调至4.20 港元（2 倍的2010 年预期市净率），市净率倍数的上升体现了2010 年预期净资产回报率的改善，但市净率和净资产回报率水平仍低于各自的历史均值。虽然我们的2010年每股盈利预测较彭博市场预测低14%，但鉴于其估值接近历史谷底水平（2.1倍的2010 年预期市净率），我们将该股评级上调至中性。

盐湖钾肥(000792.SZ)：维持买入评级；钾肥需求强劲的受益者

我们认为，在进口合同价格的支撑下，我们的销售均价预测面临的下行风险有限。我们将2009/2010/2011 年每股盈利预测调整了47%/-18%/7%，主要反映了高于预期的2009 年四季度销量以及由此可能降低的2010 年销量和2011 年预期销售均价的走高。我们将基于部分加总法计算的12 个月目标价格下调至人民币63.70 元（原为人民币65.90 元），隐含的2010 年预期市盈率为22.4 倍，与A股同行一致。

盐湖集团(000578.SZ)：因估值较高维持卖出评级

我们将2009/2010/2011 年每股盈利预测调整了26%/-3%/25%以体现盐湖钾肥盈利预测的调整。我们还将基于部分加总法计算的12 个月目标价格下调至人民币18.70 元（原为人民币19.20 元 ）