估值

我们将盐湖钾肥和盐湖集团的09/10/11 年预期每股盈利下调了29%/2%-5%/4%-7%，并相应地将盐湖钾肥和盐湖集团12 个月目标价格分别下调至人民币57.80 元和人民币17.00 元，二者的目标价格对应的2010 年预期市盈率均为16 倍，与国内化肥股一致。我们维持对盐湖钾肥的买入评级；由于较高的现金选择权已过期失效且盐湖集团在我们研究范围内的潜在下行空间最大，因此我们将盐湖集团的评级下调至卖出。盐湖钾肥的下行风险：调整后的换股比例低于3:1 及销量低于预期。

盐湖集团的上行风险：调整后的现金选择权隐含大幅溢价。