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广东甘化(000576):出清低效资产 加速军工转型

华鑫证券有限责任公司 2020-03-31

投资要点:

公司业绩企稳。公司2019 年全年实现营业收入4.95 亿元,同比增长20.86%;归属于上市公司股东净利润0.98 亿元,同比增长0.11%;扣非后归属于上市公司股东净利润0.50 亿元,同比增长170.89%,对应EPS 0.22 元。其中Q4 单季营收1.54 亿元,归属于上市公司股东净利润0.13 亿元,扣非后归属上市公司股东净利润0.12 亿元。公司营收稳定上升,扣非净利润增长较快。

增持沈阳含能,加强业务资源整合。公司在2019 年三月增持沈阳含能25%股权,合计持有其70%股权,获得绝对控股地位。军工产品营业收入占比不断提升,从2018年的11.3%提升到2019 年的24.3%,未来有望进一步提升。军工产品毛利率较糖贸易更高,使得公司整体毛利率水品稳步提升。

转让低效率资产,集中资源发展。公司分别在2019 年9月和12 月转让生物中心45%股权及北街电厂100%股权,回笼资金。其中北街电厂因国家环保政策于2018 年年低停产,生物中心的生化类产品盈利能力连年下降。出清低效率资产,有助于公司集中资源布局军工领域转型,提升综合运营效率。

收购升华电源,综合毛利率提升。2019 年公司毛利率32.13%,较2018 年同期增长23.8 个百分点,其中电源系列产品毛利率80%左右,带动了整体水平。同时,公司制糖产品毛利率小幅提升至1.7%,比去年同期增长1.1 个百分点。

盈利预测:我们预测公司2020-2022 年实现归属于母公司净利润分别为1.08 亿元、1.24 亿元、1.35 亿元,对应 EPS分别为0.24 元、0.28 元、0.31 元,当前股价对应 PE 分别为27.1/23.6/21.7,公司估值依然处于历史较低位置,考虑到电源系列业务处于发展初期,糖制品贸易增速放缓,首次给予“审慎推荐”评级。

风险提示:电源系列产品受疫情影响订单减少的风险;糖制品贸易减少使得营收降低的风险;资本市场系统性风险等。

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以上内容仅供您参考和学习使用,任何投资建议均不作为您的投资依据;您需自主做出决策,自行承担风险和损失。九方智投提醒您,市场有风险,投资需谨慎。

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