报告摘要：

淘汰黄标车有必要：全国环保压力大

根据国家气候中心的数据，2013年我国雾霾天数超过100天的包括京津冀、长三角、珠三角等地，以及山西、河南、山东、安徽等省份，环保压力非常大，亦决定了淘汰黄标车的大背景。根据北京市环保局统计，PM 2.5来源中机动车占31%，黄标车保有量占13.4%，而黄标车的污染物排放占比近60%。

淘汰黄标车有力度：力度前所未有

淘汰黄标车将主要集中在2014年下半年与2015年。2014年起政策加码，根据2014年5月出台的《2014-2015年节能减排低碳发展行动方案》，2014年淘汰600万辆黄标车与老旧车辆；到2015年底，全国淘汰2005年前注册营运的黄标车，基本淘汰京津冀、长三角、珠三角等区域内的500万辆黄标车。

客车与中重型货车的弹性较大。根据国家统计局的统计口径，大中客车黄标车与老旧车辆保有量为2013年销量的约3.5倍，中、重型黄标车与老旧车辆保有量分别为2013年销量的3.8、1.8倍。根据《重点区域大气污染防治“十二五”规划》的统计口径，其中大、中、小型客车淘汰黄标车数分别是年销量的4.4、5.7与5.4倍，中、重型货车淘汰黄标车数分别是年销量的4.4与2.8倍，弹性较大。

资金需求大大超过之前汽车产业刺激计划投入。淘汰黄标车项目投资需求资金940亿元，大大超过2009年、2010年汽车产业刺激计划投入总和。

淘汰黄标车政策有落实：各地方政府积极响应

各地政府积极响应。政策推出后，上海、河北、浙江、广东、辽宁、江苏、黑龙江、内蒙古、湖北、江西等多个地方均出台各种措施进行应对，响应速度非常快。补贴+行政限制为主要措施。从措施上来讲，淘汰黄标车更多是采取行政限制措施倒逼，主要措施包括：加大补贴力度、扩大限行区域、增加尾气检测频率、加大限行执法力度、强制报废到期黄标车、不予核发营运证等。

汽车销量增速、汽车股估值向上弹性大

汽车销量增速向上弹性大：我们认为由于补贴金额、执法力度等原因，600万辆黄标车与老旧车辆淘汰量大概率难完成，但如果实现其中的五分之一淘汰更新，即120万辆，2014H2汽车销量将有望提升10个百分点；若实现240万辆淘汰更新，2014H2汽车销量增速将有望提升20个百分点。

估值将与增速同步：黄标车淘汰更新或将拉动2014H2汽车销量增速，对于目前估值处于历史低点的汽车股来讲，无论利润还是PE估值都有较大的弹性。

公司推荐

推荐弹性较大的客车、货车板块：客车：金龙汽车、宇通客车；货车：威孚高科、江铃汽车；合资品牌乘用车：长安汽车、上汽集团；自主品牌乘用车：长城汽车。

风险提示：政策执行力度低于预期；更新比例低于预期；汽车行业销量低于预期。