本报告导读:

短期电厂与港口库存补给稳定煤价,地产回暖有望带动价格上攻;长期拐点应在行业整合后,煤价跌破现金成本线将成整合重要标志,推荐瑞茂通、新大洲A、盘江股份

摘要 :

机构配置再创新低,煤价悲观预期反应:煤价自12 年起,已下跌4 年,市场对煤价下跌认识充分,这也使得强周期、高弹性特征的煤炭指数在14 年/15 年的股市行情跑输大盘30pp。与此同时,机构投资者对煤炭股也相对谨慎,配置头寸占股票投资市值比已跌至历史新低的1.53%,悲观预期已充分反应。因此,我们预计当煤价发生大幅度反弹时,其指数可复制14 年H1 房地产周期和15 年H1 猪周期演绎之时,相应指数涨势。

库存补给短期稳定煤价,地产开工回暖利好反弹: 短期来看,旺季带动火电日耗煤数据大幅度改善(环比增24.5%),核心电厂与港口库存降至历史低位,随着下游库存补给需求到来,煤价有望阶段性企稳。根据中证网报道神华近日取消“神友”优惠维稳煤价,煤价稳定逻辑得到确认。另参考历史规律,每年Q4 旺季煤价反弹幅度取决于地产新开工和基建投资情况,其中13 年Q4 在旺季叠加地产回暖需求下,煤价一度反弹超过18%。进入15 年Q4,政府维稳经济,基建投资增速一直保持高位运行,而地产在政策刺激下,销售有所恢复,但新开工还尚未起色(新开工一般滞后销售),随着后续楼市去库存政策再起,新开工有望转暖推动煤价短期反弹。

长期拐点渐行渐进,供给收缩是变化关键: 长期来看,需求端除受经济增长影响外,还受制于能耗水平下降和能源结构调整,我们预计未来5 年我国原煤需求总量将下降7%,而供给端大量新开工产能在供需失衡格局下发生递延(14 年底近11 亿吨在建产能),长期需求递减和潜在产能过大或将致使煤价在旺季之后继续下探,而煤价的长期拐点将发生在行业整合、倒闭潮后。根据我们预测在全行业盈亏平衡情况下,煤价再下跌12%左右,其价将低于大多数煤企现金成本,届时市场有望自发出现过剩产能出清情形,而近期政府提出的“供给侧改革”有望加速整合进程。

投资建议:推荐转型主题和煤价敏感性投资机会:正常情形下,煤价大概率难以在16 年旺季后企稳,需求端的疲软以及政策端的推动有望促发行业倒闭与整合潮,我们建议推荐转型和煤价敏感性个股,推荐①转型主题:瑞茂通-依托煤贸经验积极向煤炭电商和供应链金融转型;新大洲A-设立医疗并购基金,发展军工航空配件,多元方式迈向新兴行业。②煤价敏感性:盘江股份-定增完善员工激励,40 亿融资开拓纵向一体化战略;潞安环能—成本控制力保利润为正,集团承诺在条件许可之起,5 年内注入相关煤矿资源。③其他受益公司:神火股份、山煤国际。

风险提示:煤价大幅度下行,煤企转型进度低于预期