核心观点:
月度聚焦:折扣超市调研反馈。我们在《休闲食品:2025 年“新渠道”有何看点?》中探讨了零食量贩向全品类折扣超市转型的趋势,近期我们在湖南长沙、河南郑州、安徽合肥等地做了较多草根调研及相关门店比对并将参与玩家分为三类:(1)零食量贩转型类:爱零食硬折扣超市、来优品省钱超市等。现有打样的门店模型依托面积大小,处于“零食量贩”和“便利店&BC 生活超市”之间,原有零食及水饮占比超50%,剩下货盘多以纸巾米油等引流,以日用百货等拉高客单价并平衡盈利水平。(2)折扣超市及仓店品牌类:折扣牛、奥乐齐等。以区域品牌为主,自有品牌占比较高且性价比突出,定位更偏性价比版本的便利店。
奥乐齐以生鲜烘焙和自有品牌为主。(3)核心KA 转型及会员精品超市:永辉(胖东来调改店)等。门店面积更大,场景更加综合,与零食量贩现有转型的场景重合度较少。从上述门店对比看,我们认为零食量贩转型目前或以“社区店”为主,对生鲜品类较为克制,2025 年在线下零售大变革下,有望迎来以“硬折扣”为代表的新一轮渠道红利。
市场回顾:12 月食品饮料板块跑输大盘1.7pct。(1)行情回顾:12 月食品饮料子板块表现分化,软饮料、啤酒和零食涨幅居前,预加工食品跌幅居前。(2)陆港通:12 月南向资金净买入954 亿港元,南向资金净流入青岛啤酒股份、颐海国际和蒙牛乳业等。(3)板块估值:截止12月末,申万食品饮料板块PE(ttm)估值处于2010 年以来13%分位。
基本面跟踪:茅台批价维稳,大众品表现分化。12 月社零整体同比+3.7%,较11 月+0.7pct。其中,烟酒社零分项环比提升明显。(1)白酒:12 月茅台批价稳中有进,多数酒企开启新年回款及2025 年开门红计划,经销商库存仍存压力,后续关注市场需求变化趋势及企业政策力度。(2)大众品:春节错期下子板块表现分化,啤酒饮料行业淡季下景气度暂处低位,乳制品终端销售较为平淡,餐饮及调味品静待春节旺季催化,零食和保健品线上表现分化较大。(3)成本:12 月主要包材、农产品及原奶价格继续回落,棕榈油及猪价同比上行。
投资建议:基本面角度看,白酒经近四年调整期,在政策的推动下伴随着经济面转暖,板块有望起底回升。核心推荐:泸州老窖、今世缘、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒,关注贵州茅台、五粮液的配置价值。大众品考虑竞争格局以及产品渠道拓展情况,核心推荐:天味食品、盐津铺子、燕京啤酒、立高食品、安琪酵母、安井食品、东鹏饮料、青岛啤酒、康师傅控股、伊利股份、蒙牛乳业,关注涪陵榨菜、海天味业、颐海国际、千禾味业、千味央厨、劲仔食品等。
风险提示。经济增长不及预期、成本上行、食品安全、调研偏差风险。