为什么需要关注东南亚调味品市场?除复合调味品以及部分升级产品外,我国调味品多数品类需求增速放缓,龙头企业出海扩张有望成为新增长点。东南亚是我国调味品龙头出海的重点区域之一。
东南亚调味品行业成长期,龙头出海必争之地。(1)宏观层面看,印度尼西亚、泰国、菲律宾、马来西亚、新加坡、越南六国占东盟GDP比例95.9%,疫后经济复苏较强劲。印度尼西亚、菲律宾、马来西亚、越南的0-14 岁人口占比均在20%以上,65 岁以上人口在10%以下,结构较年轻具备长期人口红利。从消费力看,东南亚消费对经济贡献度高,居民收入仍有提升空间且消费信心强。(2)行业层面看,我们测算东南亚调味品行业规模约169 亿美元,未来5 年复合增速10%+;竞争格局较集中,呈现外资主导、本土为辅的特征,联合利华和味之素占据龙头位置,但Indofood 和Mason 等本土企业地位亦稳固。(3)展望未来,C 端人口红利以及收入提升,B 端餐饮市场扩容,推动行业需求增长。2010 年以后中餐加速出海东南亚,培育中式消费习惯。
味之素和Indofood 为鉴,初探东南亚出海路径。(1)外资出海-味之素:复盘东南亚出海进程,其具备以下几点优势:1920s 布局东南亚,先发优势明显,二战后渠道网络加速覆盖;1950-1960s 在东南亚建厂,生产销售本土化,建立成本优势;随着味精产品本身成长曲线下移,顺应需求变化逐步踏入复合调味品、速冻食品、医药、半导体材料等领域,产品持续创新。(2)本土龙头-Indofood:印尼最大种植园和面粉厂,旗下Indomie 是全球知名方便面品牌,1995 年以后通过并购手段,其食品业务从休闲食品向调味品、乳制品、饮料等扩张;渠道上,旗下独立分销集团在印尼具备1300 多个分销/库存点;产品上,持续加强炸鸡调味粉、辣椒酱等产品口味开发。(3)国内龙头出海东南亚启示:地区选择上,印尼、菲律宾、马来西亚潜力更强;华人市场为基础,开展针对性营销;渠道优先餐饮再攻C 端,电商可能成为突破口;生产渠道本土化建设;把握需求变化,产品创新形成新的突破点。
投资建议。从调味品企业出海角度看,目前调味品上市公司里,仅安琪酵母海外布局较深,海天味业有望布局东南亚市场,颐海国际有望跟随海底捞出海东南亚,建议关注国内调味品企业的出海进展。个股推荐层面,白酒从绝对收益到相对收益需要时间,核心推荐:泸州老窖、今世缘、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒,关注贵州茅台、五粮液的配置价值。大众品考虑竞争格局以及产品渠道拓展情况,核心推荐:天味食品、盐津铺子、燕京啤酒、立高食品、安琪酵母、安井食品、东鹏饮料、青岛啤酒、康师傅控股、伊利股份、蒙牛乳业,关注涪陵榨菜、海天味业、颐海国际、千禾味业、千味央厨、绝味食品。
风险提示。宏观经济不及预期。原材料成本上涨。食品安全问题。