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白酒行业2025年投资策略:梅花香自苦寒中 柳暗花明又一年

华鑫证券有限责任公司 2024-12-22

板块回顾:需求承压,低位震荡

1)行情回顾:全年表现承压,利好带来回暖。2024 年年初至今食品饮料指数(申万)/白酒Ⅱ指数(申万)涨跌幅分别为-5%/-11%,食品饮料板块全年涨幅在所有行业排名第26位。9 月底至今快速反弹上行后持续震荡,主要系利好政策频出提振市场信心,已进入政策落地验证阶段。2)基本面回顾:市场需求疲软,酒企主动降速。2024Q1-Q3 上市酒企收入/归母净利润分别为3377/1317 亿元,分别同增9%/11%。

Q2 以来收入与利润增速环比放缓,系市场需求疲软与公司主动降速所致。3)估值回顾:震荡下行,底部调整。2016 年至今申万白酒指数PE 均值为31.38,当前值为20.54,10 年内市盈率分位点为17.81%,当前处于历史低位。

板块展望:拐点源自磨底中,主动降速求质量政策端:利好政策频发,消费复苏可期。9 月24 日以来国家出台多项利好政策,促进内需政策频发;12 月召开中共中央政治局会议,强调扩大内需,实施更积极有为的宏观政策。

行业端:长期整体增长动力与韧性仍强,短期应以市场健康运行为主线,加速产业库存出清,主动调低业绩预期,化解供需矛盾。企业端:板块估值反弹为先,基本面逐步修复。

基本面修复需经历消费场景复苏与消费力提升两个阶段。1)高端酒:预计茅五泸主动带头降速,求高质量发展,稳定压倒一切。2)次高端:预计随着消费场景和消费力提升,板块估值逐步修复,基本面望加快迎改善。3)地产酒:龙头酒企仍享受省内集中度提升红利,随着场景逐步复苏,产品结构有望继续优化。

行业评级及投资策略

我们维持白酒行业“推荐”投资评级,认为白酒板块整体仍将按照“先估值修复,后基本面改善”的路径演绎,内部分为三条主线:1)估值修复与基本面改善均受益的高端板块,推荐茅五泸;2)场景修复对基本面改善最明显的地产酒板块,推荐内部结构升级的今世缘、古井贡酒等;3)估值率先反弹的次高端板块,推荐业绩确定性较强的山西汾酒、舍得酒业等。

风险提示

疫情波动风险;宏观经济波动风险;推荐公司业绩不及预期的风险;行业竞争或政策变动风险;消费税或生产风险等。

免责声明

以上内容仅供您参考和学习使用,任何投资建议均不作为您的投资依据;您需自主做出决策,自行承担风险和损失。九方智投提醒您,市场有风险,投资需谨慎。

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