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深度*公司*泸州老窖(000568):公司主动调控 着眼长远发展

中银国际证券股份有限公司 2024-11-05

泸州老窖 +0.92%

泸州老窖公告2024 年3 季报。1-3Q24 公司实现营收243 亿元,同比+10.8%,归母净利115.9 亿元,同比+9.7%,其中3Q24 公司营收、归母净利分别为74.0亿元、35.7 亿元,同比分别+0.7%、+2.6%。受消费环境影响,短期业绩承压,公司主动调控,着眼长远发展,维持买入评级。

支撑评级的要点

3Q24 公司营收明显降速,公司主动调控,维持渠道良性。3Q24 公司营收74.0 亿元,同比+0.7%(1H24 营收同比+15.8%)。截至3 季度末,公司合同负债26.5 亿元,环比+3.1 亿元,上年同期环比+10.3 亿元。我们判断公司放松回款要求,为确保渠道良性运转,公司主动调控,3 季度收入端同比降速明显。从具体产品来看,考虑到商务消费场景仍在修复,中秋节高端礼赠场景受阻,我们判断国窖1573 环比上半年增速放缓。腰部产品中,60 版特曲近两年在西南区域消费氛围浓郁,成为川渝市场 500元价位带的核心品牌,我们预计表现好于老字号特曲及窖龄。

3Q24 公司归母净利率同比提升0.9pct,盈利能力保持稳健。3Q24 公司毛利率88.1%,同比降0.5pct,我们判断与产品结构小幅波动,腰部产品收入占比提升有关。期间费用率为14.6%,同比降1.5pct, 其中销售费用率、管理费用率同比分别降1.1pct、0.6pct 至11.8%、3.5%,财务费用率及研发费用率同比基本持平。近两年,公司全力推进数字化营销转型,核心品系实施五码关联,实现费用精准投放,费效比提升推动销售费用率同比下降。3Q24 公司税金及附加比率为9.4%,同比持平。受毛利率下降,费用率优化影响,3Q24 公司归母净利率同比提升0.9pct 至48.2%,盈利能力保持稳健。

估值

在行业环境疲软背景下,公司充分彰显管理禀赋,围绕“市场高渗透、网点高覆盖、消费者高开瓶”推进下半年营销工作。我们判断,3 季度公司主动调整经营节奏,蓄力长远发展。考虑到外部宏观环境导致商务用酒承压,同时参考3 季报业绩,我们调整此前预测,预计2024-2026 年,公司营收增速分别为8.7%、4.0%、8.3%,归母净利增速分别为8.5%、3.4%、7.9%,EPS 分别为9.76、10.10、10.89 元/股,对应PE 分别为14.0X、13.5X、12.5X,维持买入评级。

评级面临的主要风险

普茅、普五价格波动。渠道库存超预期。经济恢复不及预期。

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