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海德股份(000567):业绩保持稳健增长 个贷不良体系日渐完善

国投证券股份有限公司 04-28 00:00

事件:公司披露2023 年报,全年实现营业收入12.3 亿元(YoY+15.7%),归母净利润8.8 亿元(YoY+25.7%),基本每股收益0.65 元(YoY+25.7%),加权平均ROE 为16.57%(YoY+2.35pct)。此外,公司披露2024 年一季报,Q1 实现营业收入3.4 亿元(YoY+13.2%),归母净利润2.3 亿元(YoY+21.5%),基本每股收益0.17 元(YoY+21.5%),加权平均ROE 为4.18%(YoY+0.52pct)。

机构困境资管:贡献稳定收益来源。2023 年,公司实现不良资产处置收入11.1 亿元(YoY+8.3%),占营收比重为90.4%,在贡献主要营收来源的同时保持较为稳健增长。从公司聚焦的几大业务领域来看:

1) 能源领域:截至2023 年末,公司能源类困境资产项目存量余额47.7 亿元,项目运行良好,预计有望充分依托所属集团能源产业资源禀赋,推进项目重组盘活,贡献稳定重组收益。

2) 上市公司领域:截至2023 年末,上市公司困境资产项目余额6.27 亿元,多个储备项目正在推进。公司2023 年已成功协助上市公司海伦哲化解退市风险,看好公司进一步累积业务经验、创新业务模式,助力上市公司纾困提质。

3) 特殊机遇领域:截至2023 年末,公司特殊机遇项目存量余额18.66 亿元。目前公司已与多家金融机构、地方AMC 和非持牌资管公司建立业务联系和合作关系,从不良资产项目筛选、组包、收购、处置等方面进行全方位深度合作。

4) 商业地产领域:截至2023 年末,公司商业地产类困境资产项目存量余额10.96 亿元,项目运营良好,资产分布于北京、成都等地。考虑到公司该领域项目主要定位于经济发达区域,预计此类业务有望持续为公司贡献较为稳定租金回报,同时伴随经济转暖而逐步实现资产增值收益。

个人困境资管:处置体系日渐完善。2023 年,公司实现金融科技服务收入0.6 亿元(YoY+71.5%),占营收比重为4.9%。截至2023年末,公司以自有资金或以合伙企业方式,收购个贷不良债权项目共计29 个,债权本金约106 亿元,债权本息约183 亿元,对价8.8亿元,涉及债务人超过62 万户,在全国五大AMC 和60 家地方AMC中市占率位居行业领先水平。继2022 年8 月通过增资控股峻丰技术开始利用“大数据+AI 技术”开展个贷不良资管业务后,2023 年10 月,公司下属子公司通过收购和增资,合计取得15 年老牌电催企业广州回龙51%股权;此外,公司2023 年新设专注于集中司法诉讼、司法调解的西藏桂清。考虑到公司较早布局个贷不良业务,处置手段日渐完善,“AI+司法、电话、调解”的全链条处置能力不断夯实,预计有望持续提升处置能力及处置效率,打开业务规模及业绩贡献增长空间。

投资建议:给予“买入-A”投资评级。作为A 股唯一主营AMC 业务的持牌企业,公司依托股东产业背景优势及自身资源禀赋,深耕困境资产管理市场,打造ToB 端的机构困境资产管理+ToC 端的个人困境资产管理+聚焦符合国家产业发展方向的优质资产管理三大业务条线。2024 年1 月,公司与清算公司四川豪诚签订股权转让协议,收购其51%股权,将进一步增强公司在企业重整/重组领域的优势。

1) 盈利方面:我们看好公司手握A 股稀缺AMC 牌照,困境资产管理规模持续提升,带动业绩保持稳健增长;积极布局个贷不良业务,精选储能新能源等投资项目,成为业绩增长新驱动力。

我们预计,公司2024-2026 年不良资产处置收入分别同比+15%、+15%、+18%,金融科技服务收入分别同比+44%、+78%、+78%,其他收入分别同比+25%、+19%、+23%;营业收入分别为14.4 亿元、17.1 亿元、21.0 亿元,同比+17%、+19%、+23%;归母净利润分别为10.0 亿元、11.6 亿元、14.3 亿元,同比+13%、+17%、+23%;EPS 分别为0.74 元、0.86 元、1.06 元。

2) 估值方面: 我们选取AMC 为其三大主业之一的越秀资本(000987.SZ)及五大AMC 中在港股上市的中国信达(1359.HK)、中信金融资产(2799.HK)作为可比公司,平均2024 年P/E 为10.4x(采用Wind 一致预期,基于2024/4/26 收盘价计算)。考虑到公司的牌照稀缺性、机构困境资管业务的稳步扩张以及个贷不良业务的潜在增长空间,我们认为公司应当享有一定估值溢价,给予公司14.5x2024 年P/E,对应6 个月目标价为10.71元。

风险提示:监管政策趋严、行业竞争加剧、个贷不良业务发展不及预期等。

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