事件：公司发布2023 年年报及一季报，2023年公司实现营收12.30 亿元，同比+15.69% ； 归母净利润8.80 亿元， 同比+25.68% ； 加权平均ROE16.57%，同比上升2.35pct。2024Q1，公司实现营收3.45 亿元，同比+13.16%；实现归母净利润2.33 亿元，同比+21.49%。

点评：

科技个贷不良资产管理业务：2021 年7 月，海徳资管获批在全国范围内开展个贷不良资产收购处置业务的资质，2022 年8 月通过增资控股峻丰技术开始利用“大数据+AI 技术”开展个贷不良资产管理业务，形成了“资产收购+后端处置”全链条、专业化、批量化、智能化的个贷不良资产管理能力。2023 年10 月，公司下属子公司通过收购和增资，合计取得15 年老牌电催企业——广州回龙51%股权，该公司每年提供受托处置服务的资产规模达到千亿元；同时，公司还新设了专注于集中司法诉讼、司法调解等处置服务的西藏桂清科技有限公司，进一步完善了公司个贷不良业务的处置手段，形成了“AI+司法、电话、调解”的多元化、全链条的高效智能处置平台。公司积极申报开展征信系统接入工作。

2023 年6 月，经中国人民银行征信中心批准，海徳资管获得开展接入金融信用信息基础数据库工作的批复。2023 年8 月公司成立数字科技部，搭建了“资产管理+处置作业+债务人窗口”三位一体的系统平台。截至2023 年末，公司以自有资金或以合伙企业方式，收购个贷不良债权项目共计29 个，债权本金约106 亿元，债权本息约183 亿元，对价8.8 亿元，涉及债务人超过62 万户，在全国五大AMC 和60 家地方AMC中市场占有率位居行业领先水平。

机构困境资管业务：1）能源领域：公司依托集团能源产业资源禀赋，重点选择由于财务、经营及其他原因而陷入困境的能源企业或其股东作为对象，以重组方式介入，通过财务或者经营等方面的一揽子帮扶，在帮助困境企业化解风险、提质增效之后，逐步退出。截至2023 年末，公司能源类困境资产项目存量余额47.7 亿元，根据重组协议能够为公司带来长期稳定的重组收益。2）上市公司领域：2023 年，公司利用自身在上市公司纾困提质等方面的专业优势，协助上市公司海伦哲成功化解退市风险，截至2023 年末，公司上市公司困境资产项目余额6.27亿元。3）特殊机遇领域：主要遴选折扣率低、但个别债权项下有财产线索且价值较高、短期内可实现回款的困境资产，或市场上同类型中较为少见批量对外转让案例的优质资产包。目前已与多家金融机构、地方AMC 和非持牌资产管理公司建立了业务联系和合作关系，从不良资产项目筛选、组包、收购、处置等方面进行全方位深度合作，截至2023年末，公司特殊机遇项目余额18.66 亿元。我们认为，依托控股股东产业优势，上市公司重整管理经验以及稀缺牌照资质，公司B 端业务有望实现稳定的规模增长。4）商业地产领域：公司主要定位北京、长三角、珠三角、成渝等经济发达区域的困境商业地产项目，获取较稳定的 租金收益和资产增值收益，截至2023 年末，公司商业地产类困境资产项目存量余额10.96 亿元。

盈利预测及投资建议：2023 年下半年，公司收购广州回龙51%股权，2024 年1 月与四川豪诚企业清算事务所签署《股权转让协议》，将收购清算公司51%股权，后续有望提升个贷不良业务处置水平及盈利能力。

我们预计2024-2026E 归母净利润分别为10.34/11.35/14.46 亿元，对应2024-2026EPE 为11.7x/10.6x/8.3x，维持“买入”评级。

风险因素：个贷不良业务发展不及预期，困境资管业务规模扩张不及预期，市场竞争加剧等