海德股份与山东铁路发展基金共同出资设立合伙企业开展个贷不良业务，合计出资6 亿元，标志着公司的个贷业务布局取得进一步进展，公司盈利能力和可持续发展能力有望进一步提升。除此之外，公司Q3 业绩表现亮眼，经营上积极拓展，良好发展趋势或将持续。

携手山东铁路发展基金，个贷不良业务布局加速。2023 年10 月23 日，海德股份发布公告，全资子公司海德资管、彩虹甜橙与山东铁路发展基金、铁发资产共同成立济南海金投资合伙企业（有限合伙），开展个人信用类不良债权收购与处置业务。铁路基金作为优先级有限合伙人出资4.8 亿元，出资占比约80%，海德资管作为劣后级有限合伙人出资1.2 亿元，出资占比约20%，铁发资产作为普通合伙人出资1 万元，彩虹甜橙作为普通合伙人出资1 万元并执行合伙事务。本次合作有助于公司加快在个贷不良资产领域的投资布局，充分利用公司“大数据+AI 技术”开展业务的优势，扩大公司个贷不良资管规模，增强公司的盈利能力和可持续发展能力。此外，公司于10 月9 日控股收购了在个贷不良处置上具备“电话+调解”处置能力和一定市场优势的广州回龙，公司的个贷不良资产处理业务能力进一步增强。

Q3 业绩表现亮眼，增长动力充足。2023Q3，公司实现营业收入3.99 亿元，同比增长30.21%，实现归母净利润2.54 亿元，同比增长15.28%，实现扣非归母净利润2.53 亿元，同比增长14.11%，环比增长85.04%，同时达到历史单季度最高水平；2023Q1-Q3，公司实现营业收入9.50 亿元，同比增长20.78%，归母净利润和扣非归母净利润分别为7.70/5.82 亿元，同比增长41.56%/7.88%。

机构困境资管业务进一步巩固。2023 年10 月23 日，公司公告其全资子公司海德资管、杭州华渡与铁发资产共同成立济南海沐投资合伙企业（有限合伙），开展机构困境资产项目的债权收购与处置业务。铁发资产出资4.6 亿元，作为优先级有限合伙人，海德资管出资1.15 亿元，作为劣后级合伙人，杭州华渡出资1 万元，作为普通合伙人执行合伙事务，公司的机构困境资管业务进一步巩固。

风险因素：经济增速放缓影响不良资产处置业务回报率；个贷不良资管业务管理资产规模增长不及预期；参股钒液流电池项目建设进度不及预期；传统机构困境资产管理规模增速不及预期；个贷不良处置领域竞争加剧。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司的机构困境资管业务发展势头良好，同时公司在个贷不良业务布局的拓展上积极作为，我们调整公司2023/2024/2025 年EPS 预测至0.75/0.86/1.00 元（原预测为0.62/0.84/1.06 元），当前股价为11.35元，对应2023~2025 年PE 为15/13/11 倍。