事件：10 月23 日晚，公司发布与山东铁路基金等成立合伙企业开展个贷不良业务、与山东铁发资产等成立合伙企业开展机构困境业务的公告。

成立个贷不良基金，打开业务增长天花板。公司全资子公司海徳资管、彩虹甜橙与山东铁路发展基金有限公司（简称“铁路基金”）、山东铁发资产管理有限公司（简称“铁发资产”）共同成立济南海金投资合伙企业，开展个贷不良业务。铁发资产和彩虹甜橙作为GP 出资1 万元，铁路基金出资4.8 亿元作为优先级LP，海徳资管出资1.2 亿元作为劣后级LP。此前，公司已和长城股权基金、山东航投等机构成立了个贷不良基金，规模分别为8000 万元和4000万元。根据银登中心公开数据，自2022 年底个贷不良批量转让试点金融机构扩容后，仅 2023 年前3 季度，金融机构转让个贷不良资产规模即超过了490亿元，相当于2021 年与2022 年两年转让总规模的2.2 倍。在此市场需求及政策红利的背景下，公司积极整合市场优质企业和团队，突出金融科技优势，初步形成“AI+电话、AI+调解、AI+司法”的多元化、全链条的资产处置能力。

本次与铁路基金等合作，设立合伙企业开展个贷不良业务，有助于公司加快在个贷不良资产领域的投资布局，共建个贷不良资产收购与处置的生态圈，扩大公司个贷不良资产管理规模。

机构不良业务已形成独特模式，设立基金巩固业务布局。公司全资子公司海徳资管、杭州华渡与铁发资产共同成立济南海沐投资合伙企业，开展机构困境业务。杭州华渡作为GP 出资1 万元，铁发资产出资4.6 亿元作为优先级LP，海徳资管出资1.15 亿元作为劣后级LP。公司利用产业背景和重组专业优势，机构困境业务已形成独具特色的模式，业务可复制性强，增长潜力大。本次与铁发资产合作，设立合伙企业开展机构困境业务，有助于公司巩固在机构困境资产领域的投资布局，不断增强公司的盈利能力和可持续发展能力。

投资建议：机构不良业务奠定业绩基础，个贷不良业务空间广阔，业绩有望维持高增。我们预计2023、2024、2025 年公司营业收入分别为14.75、34.91、68.68 亿元，同比增速分别为38.7%、136.7%、96.7%，归母净利润分别为10.15、14.25、21.88 亿元，同比增速分别为45.0%、40.3%、53.6%。公司当前股价对应2023、2024、2025 年PE 分别为14.62、10.42x、6.78x。维持“增持”评级。

风险提示：个贷不良业务发展不及预期；行业竞争加剧；监管政策趋严