事件：公司发布2023 年三季报，2023Q3 单季度实现收入3.99 亿元，同比增长30.21%，实现归母净利润2.54 亿元，同比增长15.28%；2023Q1-Q3 实现收入9.50 亿元，同比增长20.78%，实现归母净利润7.69 亿元，同比增长41.56%，ROE 同比+3.32pct 至14.38%。业绩符合预期。

机构不良业务：依托股东产业背景和自身优势稳健发展。公司的机构不良业务主要聚焦能源、商业地产、上市公司领域，是目前公司业绩的主要来源。

2023H1 机构不良业务收入为4.89 亿元，占营收的比例达88.88%，预计2023Q3公司营收增长依然主要由机构不良业务贡献。同时，2023Q1-Q3 公允价值变动收益同比+1817%至1.92 亿元，主要因机构不良业务中商业地产领域公允价值上升所致。

个贷不良业务：收购电催公司，实现“法诉+电话”清收双模式布局。

2023 年10 月9 日，公司公告控股广州回龙企业管理咨询有限公司（以下简称“广州回龙”），广州回龙在电话处置端具备一定市场竞争优势。1）此前公司个贷不良业务以“法诉清收”模式为主。公司于2021 年7 月获批在全国范围内开展个人不良贷款收购处置业务的资质，并于2022 年8 月并购具有个贷不良批量法诉全流程系统的峻丰技术。峻丰技术主要以“大数据+AI”的方式应对个贷不良资产“债务人数量多+单笔金额小”的问题，采用“科技+司法”的方案对个贷不良资产进行处置，在个贷司法处置领域综合实力居于领先地位。2）收购广州回龙 ，补充“电话清收”模式，打通大型银行等金融机构的受托服务业务渠道。广州回龙从 2008 年开始为银行等金融机构提供个贷不良清收处置服务，业务资质齐全，满足各大型银行等金融机构的入围服务商资质的需求。广州回龙入围服务的金融机构涵盖六大国有银行、大部分全国性股份制银行、大型城商银行和消费金融公司，以及部分保险公司。2022 年受托处置服务的管理规模已超过800 亿元，在手订单充足。3）未来预计峻丰技术和广州回龙协同发展，形成“AI+司法、电话、调解”等多元化、全链条的高效智能处置平台。

投资建议：机构不良业务奠定业绩基础，个贷不良业务空间广阔。我们预计2023、2024、2025 年公司营业收入分别为14.75、34.91、68.68 亿元，同比增速分别为38.7%、136.7%、96.7%，归母净利润分别为10.15、14.25、21.88亿元，同比增速分别为45.0%、40.3%、53.6%。公司当前股价对应2023、2024、2025 年PE 分别为15.65、11.15x、7.26x。维持“增持”评级。

风险提示：个贷不良业务发展不及预期；行业竞争加剧；监管政策趋严