事件：海德股份发布2023 年三季报，公司23Q1~3 实现营收9.50 亿元，同比增长20.78%，实现归母净利润7.69 亿元，同比增长41.56%，业绩符合预期。

公司业绩维持高增，非经常性损益大幅提升：2023Q1~3，海德股份把握市场机遇，在深挖机构困境资产管理业务的同时积极向个贷不良新蓝海进军，公司营收同比+20.78%至9.50 亿元，归母净利润同比+41.56%至7.69 亿元，扣非归母净利润同比+7.88%至5.82 亿元；加权平均ROE 达到14.38%，较上年同期增加3.32 个百分点。扣非归母净利润增幅与归母净利润差距较大，主要系23Q1~3 投资性房地产公允价值上升，带动公司非经常性损益由22Q1~3 的26 万元大幅增长至1.87 亿元。

个贷不良拓业步伐加快，架构调整与外延并购并举：23H1 公司首度披露个贷不良业务业绩情况，其中受托资产管理业务实现服务费收入5,647 万元。三季度公司进一步加快在个贷不良资产领域的布局。1）新设数字科技部，2023 年8 月3 日，海德股份公告称根据公司战略布局和业务发展需要，拟成立数字科技部。在公司个贷不良业务规模持续增长的背景下，此举有望持续巩固公司“大数据+AI 技术”核心优势，亦便利对接央行征信系统。2）控股老牌电催企业，丰富个贷不良处置方式。2023 年10 月9 日，海德股份发布公告称已通过股权转让及增资对老牌催收企业广州回龙实现控股，总控股比例达51%。通过本次交易，海德股份有望充分利用广州回龙业务渠道资源，带动自身受托服务业务规模提升，并结合自身禀赋形成“AI+司法、电话、调解”等多元化、全链条的高效智能处置平台。

机构业务收入规模预计保持稳定：2023H1 公司不良资产处置业务收入4.89 亿元，同比+2.12%，占营收比重达到89%。截至2023H1，海德股份能源类/商业地产类/上市公司困境资产项目余额分别为49.7/11.2/7.1亿元，占公司存量投资余额比重分别为65%/15%/9%。2023Q1~3 公司营收持续增长，预计机构困境资管业务收入规模稳中有增。

盈利预测与投资评级：基于公司前三季度经营情况，我们小幅上修此前盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为11.37/15.72/20.90亿元（ 原值分别为11.36/15.71/20.88 亿元）， 对应增速分别为62.45%/38.24%/32.94%，对应2023-2025 年EPS 分别为0.84/1.17/1.55元，当前市值对应2023-2025 年PE 分别为14.46/10.46/7.87 倍。我们看好公司依托个贷不良业务先发优势打开成长空间，维持“买入”评级。

风险提示：1）个贷不良业务拓展不及预期；2）监管趋严抑制行业创新。