事件：公司发布公告，1H23 公司实现营业总收入5.51亿元，同比增长14.75%，实现归母净利润5.15 亿元，同比增长59.45%，EPS 为0.38 元，同比增长59.45%，加权ROE9.52%，同比增加2.91%。

个贷不良业务发展迅速，蓝海竞争中科技赋能优势凸显。（1）个贷不良资产未来增长空间巨大。2022 年末银保监会发布《关于开展第二批不良贷款转让试点工作的通知》，新增500 余家试点金融机构可以批量转让个贷不良资产。政策放宽后，个贷不良资产市场交易规模迎来显著增长，1H23 在银登中心开展的个贷不良资产批量转让资产包共119 单，同比增长271.88%，规模达141 亿元，同比增长90.54%。1H23 公司竞得7 个个贷不良资产包，接受34 家机构委托处置个贷不良资产。（2）公司“大数据+AI 技术”的科技赋能具有较强的竞争优势。个贷不良资产具有单笔资产金额小、数量多、线下单位处置成本高的特点，作为在全国范围内开展个贷不良资产收购处置业务的首批试点机构，公司以“大数据+AI 技术”开展个人困境资产管理服务，形成了“资产收购+后端处置”全链条、专业化、批量化、智能化的个贷不良资产管理能力，并通过“AI+司法”提升个贷不良批量法诉的效率，在个贷不良资产管理领域具有先发优势。

在政策催生与我国经济深化转型的背景下，个贷不良资产成为行业新增长点，公司有望通过科技赋能打开业绩第二增长极。6月25 日，海德资管获批开展接入央行征信系统工作，将有利于征信数据的衔接与及时更新，提升公司资产处置效率。8 月3 日，公司发布公告称，根据公司战略布局和业务发展需要，拟成立数字科技部，建立适应个贷不良业务发展的系统与模型。

股东产业背景与自身资源禀赋加持下，机构困境资产管理业务稳健发展。（1）在能源领域，1H23 公司能源类困境资产项目存量余额49.7 亿元。2013 年，公司实控人变更为永泰集团，截至1H23，永泰集团持股比例达65.80%，其业务涵盖电力发电、煤炭采选、石化贸易、金融等领域。公司主要以固定收益方式取得重组收益，能够平滑能源价格波动对业绩的影响，有利于保持长期稳定的重组收益。（2）在商业地产领域，1H23 公司商业地产类困境资产项目存量余额11.23 亿元，较22 年末增长22%。公司主要定位于经济发达区域的困境商业地产项目，通过项目租金、资产增值盈利。7 月底，政治局会议定调“我国房地产市场供求关系发生重大　　变化”后，北京、深圳、广州、上海依次表态。8 月25 日，住建部等三部门发布通知，推动落实“认房不用认贷”政策措施。虽然目前整体上仍处于政策空窗期，但核心城市有望迎来持续宽松的地产政策。公司在房企纾困市场上发挥着重要作用，有望受益于房地产债务风险化解，以及政策利好带来的资产增值机会，实现商业地产困境资产管理业绩的持续提升。（3）在上市公司领域，1H23公司上市公司困境资产项目余额7.08 亿元。公司寻找主营业务良好但陷入困境的上市公司，通过专业化重组获取价值增值收益。

2022 年11 月公司通过法拍竞得海伦哲11.96%的股份，并帮助其在2023 年4 月20 日撤销退市风险警示，丰富了困境上市公司纾困提质经验，具有该领域的领先优势。

优质资产管理管业务顺应产业发展方向，积极布局储能新能源项目。2022 年8 月，公司携手永泰能源共同成立北京德泰储能科技有限公司（简称“德泰储能”）。德泰储能依托永泰能源在煤炭、电力能源领域的运营经验、资源优势和行业协同效应，全面打造以全钒液流电池为主的储能产业，全面推进各项储能项目。

综上所述， 我们预计2023-2025 年EPS 分别为0.82/1.17/1.50，以2023 年8 月25 日收盘价为基准，预计对应2023PE 为14.38 倍，维持“买入”的评级。

风险提示：个贷不良资产处置行业竞争加剧，监管政策趋严，资产减值风险。