B 端困境资产管理业绩保持高增态势，能源领域增速最为突出。1） 2022 年公司实现营业收入10.6 亿元，+59%yoy，实现归母净利润7.0 亿元，+83%yoy；业绩表现略低于我们预期，预计主要为项目收入确认节奏调整所致。2）1Q2023 公司分别实现营业收入与归母净利润3.05/1.92 亿元，+52%/+51%yoy，较高基数下公司业绩仍保持高增态势。3）22 年公司表现最为突出的是能源领域的困境资产管理业务，22年实现营业收入6.5 亿元，+168%yoy，占B 端困境资管收入的63%，较21 年的36%提升显著。4）截至22 年底，我们预计公司B 端存量困境资产管理规模超75 亿元，+24%yoy，其中能源领域资产存量为50.7 亿元，+28%yoy，占比由65%增至67%，考虑到能源类项目已经进入收益集中兑现期，我们预计以商业地产/上市公司领域为代表的其他业务领域或将于未来几年贡献更大的业绩增量。

C 端个贷不良借助“大数据+AI”科技清收，公司确立三年4000 亿计划。1）公司于22 年成立西藏峻丰数字技术有限公司并引入专业金融科技团队，同时借助于公司地方AMC 牌照与个贷不良转让资格正式开展个贷不良“科技”清收业务。2）西藏峻丰利用“大数据+AI 技术”开展个贷不良资产清收服务业务，形成了“资产收购+后端处置”全链条、专业化、批量化、智能化的处置能力，在个贷不良资产处置领域抢得先机。3）个贷不良清收包含收购清收与受托清收，前者是公司自己出资收购不良包，后者则是受三方机构所托代为清收，不占用资本金，按清收回款的30-40%收取费用，属于轻资产模式。公司目标受托清收规模占比80%以上。4）据公司测算，目前收购个贷不良资产的折扣率平均为本金 1 折以内，通过司法诉讼方式处置，预计 1 年本金回收率约 15%、2 年回收率约 20%、3-5 年回收率约 25%-30%。5）计划未来1 年累计管理资产规模不低于 1000 亿元、未来 3 年累计不低于 4000 亿元。

6）优质资管业务方面，联营企业德泰储能已经初步实现全钒液流全产业链布局，并制定“3 年内形成规模、5～8 年进入储能行业第一方阵”发展规划目标。

根据财报新增个贷不良收入预测，将23-24 年EPS预测由1.20/1.58 元增至1.22/1.72元，新增25 年预测值2.50 元，参考可比公司估值，并维持20%估值溢价，我们给予公司2023 年19.0x PE，上调目标价为23.19 元，维持公司买入评级。

风险提示

政策趋严风险；资产减值风险；资产增速或收益率下行风险；新业务线拓展风险。