核心观点

转型困境资产管理，市场前景广阔。在全球疫情反复、经济下行压力加大的背景下，我国不良资产规模持续攀升，保守估计2022 年不良资产市场规模将达6.7 万亿元以上。公司于2016 年取得地方AMC 牌照，从此确定了不良资产管理的发展方向。公司转型后业绩提升显著， 2017-2021 年净利润CAGR 高达51%。公司是稀缺AMC 上市标的，有望持续受益于不良资产管理行业的发展。目前，公司杠杆水平仅为0.45 倍，远低于同业，为未来业务留出广阔空间。

地方AMC 重要性凸显，依托股东产业背景实现错位竞争。我国AMC 行业呈现“5+2+ AIC+外资系+N”格局，进入壁垒较高。随着我国不良资产规模的迅速扩张，地方AMC 作为化解区域下沉风险、服务地方实体经济的“排头兵”重要性进一步提升。公司控股股东永泰集团具有能源、地产等产业背景，助力公司开展收购重组类业务，精准聚焦于能源地产等赛道。目前，公司收购重组类业务底层资产中，煤炭能源类管理规模占比约为85%。集团的产业资源为公司指导企业经营纾困提供了有力支持。控股股东实体产业优势有助于增强公司差异化竞争能力，未来管理规模有望持续提升。

利用金融科技手段快速抢占个贷不良市场先机。2021 年，个人不良贷款批量转让试点开启，个贷不良资产行业供给持续增长，也为AMC 带来了新的利润增长点，预计潜在市场规模可达万亿以上。公司于2022 年8 月增资控股西藏峻丰数字技术有限公司，通过金融科技赋能个贷不良资产管理，实现前端资产收购与后端处置的串联。增资的完成有效地提升了公司个贷不良管理的处置能力和效率，有望在行业建立起先发优势。

进军储能领域，实现产业+资管双轮驱动。公司致力于打造“全周期、全链条”式资本管理，确立了资本管理+资产管理的双轮驱动战略。2022年8 月，公司与集团旗下永泰能源共同出资设立储能科技公司。布局储能领域有助于提升公司的盈利能力，也进一步强化了公司产业与资管的协同，公司的长期竞争优势有望持续提升。

投资建议

我们预计 2022~2024 年公司营业收入分别为 11.9 亿元、15.6 亿元、20.5 亿元，同比分别增长78.5%、31.3%、31.4%；归母净利润分别为 7.64 亿元、10.47 亿元、13.90 亿元，同比分别增长99.3%、37.0%、32.8%。以2022 年11 月4 日收盘价为基准，对应 2022 年PE 为 17.22x。

我们看好公司未来的发展前景，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示

市场环境变动风险、监管趋严、行业竞争加剧。