陕国投发布2022年年报以及一季报。2022年，公司分别实现营业收入及归母净利润19.26 和8.38 亿元，同比分别+0.9%和+14.4%；加权平均ROE 同比+0.6 pct 至6.7%。2023 年一季度，公司分别实现营业收入及归母净利润6.04和3.34 亿元，同比分别+85.1%和+89.8%；加权平均ROE 同比+0.6 pct 至2.0%。

公司信托规模回升速度显著高于行业，产品结构继续优化，报酬率持续提升。以信托业务为核心的手续费佣金净收入受益于信托资产规模复苏以及报酬率提升实现逆势增长，2022 年全年实现净收入13.83 亿元/同比+13.7%。

公司信托资产规模约2833.42 亿元/ 同比+42.1%， 复苏速度远超行业的2.9%，主要由于集合类产品新发表现显著优于行业，新发规模同比上升333.1%至1724.18 亿元，达历史新高。报酬率优化方面，在资本市场波动加剧环境下，公司策略性扩张主动管理型股权投资产品与被动事务管理类产品，驱动报酬率逆势提升，截至2022 年末公司信托年化报酬率同比提升0.14pct 至0.68%。

自有资金投资表现于一季度实现边际改善，加大贷款投放力度同时严控资产质量，不良率回落，资产投放继续专注国家战略新兴领域。固有业务方面，1）受益于权益市场回暖，自有资金投资表现于一季度改善，公允价值变动损益环比扭亏，投资净收益实现1.42 亿元/同比+234.0%；2）贷款扩张驱动利息收入增长，2022 年全年及2023Q1 分别实现利息净收入5.85 亿元/同比+98.6%以及1.43 亿元/同比+60.7%；3）贷款规模扩张趋势下，公司同时加大对不良资产的清收力度，固有资产不良率由2021 年的5.8%回落至2022 年末的1.92%，低于行业平均水平；4）投放方向迎合国家战略，35.7%固有资产投向基础产业，占比同比提升18.4pct，公司重点储备“硬科技”“专精特性”等PE 项目，布局新材料等高端产业链。

财富管理布局成效初显。1）公司全年发行财富管理产品661.73 亿元/同比+56%，创历史发行规模新高；2）标品募资规模同比增长123%；3）股权投资类募资规模同比增长73%。

短期权益市场回暖下公司投资业绩有望复苏，长期继续看好公司在信托转型步伐领先的基础上凭借本土地区优势铸造信托财富管理第二增长曲线。预计公司2023-2024 年分别实现归母净利润10.91 亿元、13.53 亿元，同比分别+30.2%、+24.0%，对应EPS 分别为0.21 元、0.26 元。对应5 月5 日收盘价的PB 估值分别为1.01 和0.97 倍，维持“增持”评级。

风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。