本报告导读：

股市持续下跌造成公司自营投资收益低于预期，去通道下公司信托规模较年初下降15%，降幅略超预期；公司完成配股为主动管理业务转型和多元投资奠定资本基础。

投资要点：

维持“增持”评级 ，下调目标价至4.03元。公司18H1营业收入/归母净利润5.1/2.0亿元，同比-2.0%/-23.7%，18Q2净利润0.82亿元，同比-45%，低于我们预期。受股市持续下跌影响，公司自营投资同比大幅减少，同时减值计提加大，监管新规背景下公司上半年信托管理规模较年初下降15%，规模降幅略超预期。下调公司2018-20年EPS至0.14/0.16/0.20元（调整前18-20年0.21/0.25/0.28元），给予18P/B 1.5X估值，下调目标价至4.03元（调整前5.39元）。公司7月完成22.4亿元配股融资，将为公司后续主动管理业务持续转型和加大金融股权多元布局奠定资本基础。

去通道造成信托规模下降，信托业务收入增长有所放缓。1）公司中报披露，上半年公司信托规模因去通道等而较年初减少672亿元，据此测算18H1末公司信托管理规模降至3860亿元，较年初-15%，降幅略超预期。2）18H1信托业务收入5亿元，同比+23%，18Q2同比+20%，较1季度的28%有所下降，我们测算18H1信托业务年化报酬率0.24%，同比下降3BPS。3）面对行业压力，公司扩充财富管理部门人力有助于提升未来产品发行能力。

自营业务对业绩形成拖累，配股奠定净资本优势。1）受股市持续下跌影响，18Q2公司自营投资收益-0.27亿元，同比减少0.73亿元；公司此前定增项目减值计提加大，18H1可供出售金融资产计提减值增加0.29亿元。2）公司7月完成22.4亿元配股募资有助于公司进一步加大金融股权投资力度。

催化剂：金融股权投资加码；自营投资收益超预期改善。

风险提示：监管政策对信托业务造成不确定影响。