投资要点：

向全体股东每10 股配3 股，意在夯实资本金，增强公司市场竞争力。2018 年7 月12 日，陕国投A 公布配股方案，将以7 月16 日收市后30.9 亿股为基数，向全体股东每10 股配售3 股，本次可配售股份总额为9.27 亿股，配售发行价格为2.60 元/股，较7 月13 日收盘价3.08 元仍有18.5%折价。若配股成功，预计公司拟募集资金上限为24.11 亿元，下限为16.87 亿元。

第一、第二大股东均顶格认购，坚定看好对公司发展前景。公司第一大股东陕西煤业化工集团有限责任公司、第二大股东陕西省高速公路建设集团公司均已出具配股认购承诺函，将以现金方式全额顶格认购本次配股数量，按照前两大股东截至1Q18 的持股比例34.58%、21.33%，则将分别现金出资8.34 亿元、5.14 亿元申购。

受让长安银行和永安保险股权，进一步完善金融股权投资布局。2018 年5 月和7 月公司公告受让海航旅游持有的长安银行股权以及凯撒旅游持有的永安保险股权，交易完成后，公司持有长安银行和永安保险的股权将达到3.83%和5.56%。公司坚持实践加强对金融股权投资布局的发展战略，我们判断在公司完成配股后，仍将进一步加强对金融股权投资的力度。

2018 年重新起航，1Q18 业绩重归正增长。公司于2017Q4 大幅计提减值损失，从而导致全年净利润同比下降，计提减值甩掉包袱后，公司重新进入良性发展轨道，1Q18 实现营业收入2.71 亿元，同比增长11.85%，归母净利润1.22 亿元，同比增长3.52%。

信托业务增长矫健，2017 年公司信托规模增近八成，收入增近七成，不良率有所下降。公司2017 年信托业务收入9.39 亿元，同比增长66.8%，年末信托资产规模4532 亿元，同比增长78.6%，增速均显著好于行业；公司2017 年信托资产不良率为2.97%，较2016年下降1.03 个百分点（按净值同口径计算）。公司把握信托去通道的监管导向、抓住回归本源的转型契机，作为全国首批10 家“八大类业务”创新试点单位之一，全年开发了8大类60 余个创新项目，全年共新增信托项目651 个，新增项目规模2750 亿元，同比增长98.6%；其中家族信托产品获得“2017 年优秀家族信托计划”。

维持公司“增持”评级，维持盈利预测。公司回归信托本源的决心坚决，且配股成功后将极大增强公司资本实力，未来期待主动管理规模及占比的持续提升，进一步带动信托回报率改善，长期业绩增长依旧可期。预计2018-2020 年归母净利润为8.35 亿、10.23 亿和11.16 亿，对应最新收盘价PE 分别为15 倍、12 倍和11 倍。