本报告导读：

上市信托公司17 年和18Q1 信托业务收入均保持较好增长趋势，整体成长性和盈利能力显著优于信托行业平均水平；资管新规长期利好主动管理能力突出的龙头公司。

摘要：

主动管理时代来临，看好资产端能力突出的龙头公司，维持行业“增持”评级。上市信托公司17年和18Q1信托业务收入均保持较好增长趋势，整体成长性和盈利能力显著优于信托行业平均水平；资管新规利于行业长期健康发展，预计对资产端或资金端有优势的公司短期影响有限，长期利好主动管理能力突出的龙头公司，维持行业“增持”评级。推荐主动管理能力突出的龙头公司安信信托（600816）、人力高增长带动信托业务收入高增长的陕国投A（000563）和中航资本（600705）。

上市信托公司业绩成长性和盈利能力显著高于行业平均。7家上市信托公司17年净利润平均增长15.9%，高于行业平均的6.8%；上市信托公司平均ROE达17.4%，盈利能力优于行业平均。从营收结构看，信托业务收入依然为营收增长主引擎，贡献度进一步提升，17年达到79%。

信托业务收入增速有所分化，多家公司实现较快增长。1）17年多家公司信托业务收入实现快速增长，而受整体主动管理规模增速下滑影响，信托业务收入整体增速下滑至11%（17年为20%）；2）公司间信托规模增长存在显著差异特征，主要受战略选择和发展阶段影响，陕国投和中航信托处于人力扩张期，主动管理规模增速较快。3）18年1季度上市信托公司信托业务收入保持较快增长势头，若不考虑中融信托手续费下降影响，6家上市信托公司手续费及佣金净收入平均增长24%，增势向好。

各家自营投资战略差异较大，收入贡献进一步提升。1）17年上市信托公司利息净收入和投资收益（含公允价值损益）分别同比-11%/+16%，占营收比重分别为2.4%和15.9%，投资收益占比进一步提升。2）各家公司自营投资资产布局差异较大，江苏信托以长股投为主，陕国投主要布局信托等资管计划以及二级市场股票投资；3）17家上市信托公司自营投资收益率平均为6%，较16年的7%略有下降，预计主要受股票市场波动影响。