本报告导读：

预计信托业务收入全年将保持稳健增长态势，行业景气度温和提升。上市信托公司中期业绩表现优于行业，建议增持龙头信托公司。

事件：

9月4日，中信协披露信托行业2017年2季度主要业务数据：2017H1信托行业实现经营收入、利润总额分别为498/365亿元，同比+0.3%/+7.5%；2 季度末信托管理资产达到23.14万亿，较年初增长14.4%。

点评：

通道业务占比进一步提升，融资类业务增速持续回升。（1）通道回流趋势延续：2季度末信托管理规模达到23万亿，同比+33.9%/环比+5.3%，规模快速增长的主要驱动力仍然来自通道业务，业务占比进一步提升至53.9%（16年底50%）；（2）融资类业务规模同比+9.7%，创近3年的新高，回升趋势确认。我们认为融资类业务的复苏主要受益于宏观经济景气度提升以及房地产信托融资需求增强。（3）基数影响下，下半年信托行业规模同比增速或将有所放缓，预计全年同比+24%。

信托业务收入稳健增长，固有业务拖累营收增长。（1）17H1信托行业经营收入同比+0.3%，其中利息净收入和投资收益分别同比-11.5%/-0.6%，固有业务对营收增长造成一定拖累。（2）17H1信托业务收入同比+4.7%，剔除营改增影响，预计信托业务收入真实增速为8.5%；受通道业务占比提升和主动业务报酬率收窄影响，信托业务报酬率同比下降20%。（3）利润率提升是利润总额同比增长主因。我们预计行业利润率提升主要受营改增降低营业税率和信托公司资产减值损失计提减少的影响。

信托行业景气度温和提升，建议增持龙头信托公司，维持行业“增持”评级。（1）基数影响下，预计下半年信托行业规模同比增速或将放缓，业务报酬率降幅也将趋缓，整体看，信托业务收入将保持稳健增长态势，通道回流和主动管理业务回升带动信托行业景气度上行。（2）信托登记平台9月1日正式上线，有利于行业健康发展，同时信托产品登记有望为未来产品的交易和转让奠定基础。（3）上市信托公司中期业绩表现优于行业，看好龙头信托公司市占率提升。

标的方面，推荐经纬纺机（上市信托公司中估值最低，资产整合有望提速）、五矿资本（内生叠加外延带来业绩高增长，产融结合空间广阔）和爱建集团（机制和资金改善带动业绩高增长）。