上半年表现平稳，信托业务收入同比提高约55%

公司2017 上半年实现年营业收入5.19亿元，YoY-7.44%；归母净利润2.68亿元，YoY-5.46%。截至6月底，信托资产规模3,564亿元，YoY+40.41%。

信托主业手续费及佣金净收入4.05亿元，YoY +54.75%，贡献比78%。固有业务净收入1.12亿元，其中利息净收入0.18亿元，YoY-84%，贡献比3.37%；投资净收益及公允价值变动损益0.94亿元，YoY-51%, 贡献比18%。

信托主业发展稳中向好，对冲部分收益下滑

营业收入下滑主要源于固有业务在证券投资上的收益波动，而信托主业发展稳中向好对冲部分收益下滑。信托手续费及佣金贡献比的持续提升，表明公司盈利支柱重回信托主业，有利于平滑证券投资的波动。主业积极转型升级，固有业务探索多元化投向，业绩修复可期，拐点将至。

参股省属AMC，乘风国企改革

参股陕金资（陕西省属AMC）。AMC 经营具有高盈利特点，未来不良资产管理行业潜力巨大。银监会发文松绑AMC，允许地方AMC 以债务重组、对外转让等方式处置不良资产，对外转让的受让主体不受地域限制，打破地方AMC 业务上的多重禁锢，利好陕金资发展。作为陕西第一家且目前唯一的资管平台，陕金资产成立将参与当地国资改革，承接地方国企非主业资产和不良资产。

配股30亿元打开发展空间

公司拟配股募资30亿元，第一大股东陕煤化集团承诺以现金方式全额认购可配售股份，方案已获陕西省国资委批复。若此次配股募资成功，公司注册资本最高将增至60亿元，跻身行业前十，打开资本束缚，助力新一轮业务发展。

维持“增持”评级

公司坚持探索信托主业转型创新，积极捕捉资本市场投资机会，稳步布局多元金融，假设18-19年配股完成并发挥作用，预计公司2017-2019 EPS分别达到0.19元、0.19元、0.24元；对应PE 为30、29、23。考虑公司转型创新、多元金融布局的发展战略、以及AMC 牌照的稀缺价值，给予35-40 倍PE，2017年的目标价7-8元，维持增持评级。

风险提示：信托资产质量出现问题；多元金融布局进度不达预期。