投资要点：

2017 年上半年公司实现营业收入5.19 亿，同比减少7.44%，环比增长14.6%；实现归母净利润2.68 亿，同比减少5.46%，环比增长15.5%，业绩表现符合预期。公司上半年加权平均ROE 为3.45%，同比降低0.25 个百分点。考虑可供出售金融资产公允价值的变化（即其他综合收益的变化），则公司上半年实现综合收益0.67 亿，同比大幅增长7 倍。

回归信托主业，信托业务收入大幅增长是最大亮点。上半年公司实现信托业务净收入4.05亿，同比增长54.8%，环比增长34.6%，收入占比为78.1%。信托收入大幅增长的主要原因是信托资产大幅增长，报告期末信托资产为3563.7 亿，较上年末增长40.4%，较一季末增长16.7%，我们判断通道业务由基金子公司和券商资管逐渐回流信托公司是信托资产规模大幅增长的主要原因，虽然通道业务报酬率较低，但短期内信托公司业绩表现仍将受益于规模的大幅增长。

固有业务收入贡献占比下降。公司上半年固有业务收入（利息净收入+投资收益）占比为21.9%，其中利息净收入为0.18 亿，同比减少83.8%，一方面是公司发放贷款规模有所下滑，另一方面是公司通过中国信托业保障基金获得资金的利息支出大幅增加；投资收益（包含公允价值变动损益）为0.94 亿，同比减少50.8%，主要原因是处置可供出售金融资产获得的投资收益大幅减少。

公司重启再融资计划，继续探索金融控股发展之路。2017 年1 月公司启动非公开发行股票方案，但受到2 月出台的再融资新规之融资间隔不少于18 个月的规定的限制，再融资计划搁置，6 月27 日重启，但再融资计划由定增改为配股，配股比例为0.3，预计募集资金不超过30 亿，扩充资本，用以做大信托业务规模以及继续探索金融控股之路。维持“增持”评级，不调整盈利预测，若公司2018 年完成配股，考虑股本摊薄，则EPS 调整为0.17元、0.21 元和0.25 元，对应最新收盘价的PE 分别为34 倍、27 倍和23 倍。