本报告导读：

17H1 公司信托规模快速增长，业务报酬率微增，主动管理业务转型初见成效，看好公司信托主业持续增长。

投资要点：

维持“增持”评级，目标价8.47元。公司17H1实现营业收入/归母净利润5.19/2.68亿元，同比-7.4%/-5.5%，符合我们预期。受证券市场整体相对疲弱等影响，公司固有业务投资收益同比-50.5%，致使业绩同比下滑；报告期内公司信托规模持续扩张，主动管理业务转型初见成效，信托主业收入同比+55%；后续配股的推进将强化公司竞争优势，维持17-19年EPS为0.21/0.28/0.36元，维持目标价8.47元，对应17P/E 40.3X，17P/B 2.98X。

规模快速增长，业务报酬率微增，看好信托主业持续增长。（1）报告期内，公司信托主业实现手续费及佣金净收入4.05亿元，同比+54.8%，6月底公司信托资产规模达3564亿元，较年初+40.4%，规模增速快速扩张（16年全年+36%），测算17H1年化信托业务报酬率为0.266%，较16年微增3.9%，主动管理业务转型初见成效；（2）社融规模中17H1累计新增信托贷款1.31万亿，同比+369%，占比提升至11.7%，行业景气度持续提升，同时公司积极推动市场化改革和主动业务转型，预计公司信托主业将保持快速增长。

固有业务拖累业绩，推进再融资增强公司竞争优势。（1）报告期内，公司固有业务投资收益（含公允变动损益）为0.94亿元，同比-50.5%，主要受基数较高以及证券市场整体相对疲弱影响。预计随着公司固有业务规模扩张和基数影响降低，投资收益有望逐渐回升。（2）报告期内公司披露配股预案，拟募资不超过30亿元用于充实公司资本金。信托行业净资本重要性不断增强，公司的融资优势将为信托主业扩张和金控布局奠定基础，有望实现市占率提升。