投资要点:

2016 年公司实现营业收入10.14 亿,同比减少11.94%,实现归母净利润5.15 亿,同比增长13.50%,营业收入低于预期,归母净利润高于预期(原营业收入预计为11.53 亿,原归母净利润预计为4.66 亿)。营业收入低于预期主要由于投资收益和利息净收入低于预期,归母净利润高于预期主要由于计提资产减值损失和管理费率下降。期末公司总资产为95.05 亿,较上年末增长8.70%,净资产为77.28 亿,较上年末增长0.97%(可供出售金融资产浮亏抵减部分所有者权益),加权平均ROE 为6.79%,同比降低3.56 个百分点。

信托报酬率企稳,业务规模大幅增长。报告期内公司实现手续费及佣金净收入5.64 亿,同比增长24.9%,期末公司信托资产规模为2538 亿,同比增长36%,其中主动管理型信托规模为1357 亿,占比为53.5%,同比提高7 个百分点,被动管理型信托规模为1181亿,占比为46.5%,业务结构优化体现了公司以提升主动管理能力的发展方向,同时也使得信托报酬率企稳并略有回升。2013 年-2015 年公司受河南裕丰和南方林业风险项目持续计提资产减值准备影响,利润率受到拖累,2016 年二者已计提充足的减值准备,后续负面影响基本消除,公司利润率大幅提高。

自有资金运用围绕金融控股战略实施。报告期内公司积极实施金融控股战略,完成长安银行股权确认、出资设立陕金资产、同时跟踪参与华龙证券定增事项,虽然受让长安银行股权由于政策原因未能完成,但不影响公司金控战略布局,预计公司仍将继续跟踪有价值的金融投资标的。除了金融股权投资,报告期内公司运用自有资金增加了信托产品、短期金融产品和二级市场股票投资,分别为14.55 亿、7.14 亿和2.06 亿,二级市场股票投资加大使得公司受股市波动影响进一步增强。

维持“增持”评级,上调盈利预测。2017 年是公司纳入陕西省深化国企改革试点的落地年,通过国企改革提升公司运营能力,并积极探索引入员工持股等市场机制来吸引优秀人才,推进转型升级。此外,受益于行业政策红利以及公司自身业务结构调整,我们预计2017-2018 年公司信托资产规模仍将维持较高的增速,分别为20%和18%(原预期为10%和10%),信托报酬率将保持稳定并略有提升(原预计略有下滑),因此上调盈利预测。预计2017-2019 年归母净利润分别为6.65 亿、8.39 亿和10.1 亿(原2017-2018 年归母净利润预计为5.25 亿和5.88 亿),对应最新收盘价PE 分别为34 倍、27 倍和23 倍。