? 19家上市券商净利润增长33.68%，ROE增长至4.14%，杠杆率提升至2.37倍：2014年上半年，上市券商共实现营业收入485.79亿元，同比增长28.76%，实现净利润175.97亿元，同比增长33.68%。投行、融资融券、股权质押、资产管理是行业增长的主要动力。上半年债券市场回暖使得券商自营收益上升。而经纪业务佣金率下滑趋势明显。19家上市券商上半年实现ROE4.14%，较去年同期的3.48%有较大提升。根据杜邦分析法的分解，杠杆率的提升是上半年ROE提升的主要原因，由去年同期的1.74倍提升至今年上半年的2.37倍。

从各业务来看，大券商业务结构均衡，部分小券商借助互联网金融差异化经营：传统业务上，大券商市场份额领先，中信在经纪、承销业务份额均领先，龙头地位稳固。从佣金率来看，第二季度环比有所下降，小券商佣金率仍相对行业整体水平较高，未来随着竞争加剧，有下滑风险。融资融券余额增速有所放缓，爆发式增长时期已过，中信、海通、招商份额领先。上市券商资产管理规模上半年继续增至2.42万亿，较年初增长22.2%，中信、华泰、广发集合理财市场份额领先，未来非通道、创新产品将是趋势。19家券商自营投资中债券仍是主要方向，但占比下降至61%，信托、券商理财产品等其他投资占比提高，山西综合投资收益率达9.6%，为上市券商最高。

“一人一户”、新三板、沪港通等多项政策放开将加速行业改革：（1）“一人一户”的限制性规定若全面取消，投资者在不同券商的转移成本将大幅下降，佣金率竞争将进一步加大，强烈利好互联网券商，改变目前互联网券商“开户容易转户难”的局面；（2）新三板做市业务带给券商两个新的收入增长点。一方面可以通过买入和卖出差价获得做市业务收入，另一方面做市的券商持有的库存三板股票，通过做市和交易流动性提升，估值提升，将为券商带来可观的投资性收入，利好在新三板业务上具备优势的券商和资金实力较强、投研实力突出大券商；（3）沪港通、资产证券化、收益凭证、净资本放开等政策值得期待：沪港通或于10月正式推出，利好（尤其在港券商）的经纪业务，媒体报道证券公司资产证券化业务将采用备案制，将大大放松资产证券化业务限制，带来该业务的爆发，预计证券公司资产证券化的基础资产将以重资产公司的资产打包和银行体系的信贷打包为主。

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券商? 投资策略：从政策面看，新三板做市制度的推出为券商提供了新的收入增长点，利好行业。从个股来看，短期主要利好在三板业务上弹性较大的东吴、长江、西南等，长期利好资金实力、投研能力突出的大券商。但是在行业“一人一户”即将放开的背景下，行业经纪业务竞争仍将加大。

推荐个股：积极推荐互联网金融产业链：（1）积极触网的券商（东吴、锦龙、国金）；（2）具备流量优势的平台（同花顺、东方财富）；（3）建议关注积极转型的软件供应商。

风险提示： （1）市场低迷；（2）创新进度不达预期。