本报告导读:

市场化改革是新“国九条”一以贯之的方向,强调提高一个比重、发展两类市场、完善三种主体,维持证券行业“增持”评级。

摘要:

2014年5月9日,国务院发布了《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》(即新“国九条”)。这是基于国家战略角度对资本市场顶层设计的纲领性文件,勾勒了未来五至十年国内资本市场转型的路线图,信心比黄金更重要。

新“国九条”的123:市场化改革是新“国九条”一以贯之的方向,新“国九条”强调提高一个比重(即“提高直接融资比重”)、发展两类市场(即“场内市场/场外市场”)、完善三种主体(即“上市公司/中介机构/专业投资者”)。

一个比重:2009年以来,我国直接融资比重呈现下降态势,目前只有美国市场一半,在提高直接融资比重规划下,资本市场IPO/债券发行/并购重组规模将有巨大成长空间。

两类市场:建设多层次资本市场,发展场内和场外两类市场,包括壮大主板/中小企业板市场,改革创业板市场,加快完善新三板系统,规范发展债券市场,培育私募市场。

三种主体:在完善上市公司主体方面,推动混合所有制经济发展将加快国企改革,上市公司股权激励/员工持股/市值管理/交叉持股制度有望实施。在完善专业投资者方面,新“国九条”要求鼓励社保基金/保险/QFII 等长期投资者进入资本市场,这有利于培育长期价值投资和重视现金分红的资本市场环境,

新“国九条”明确完善券商等资本市场中介结构,证券行业将是政策落地最受益的行业之一。我们认为新国九条对提振证券行业发展体现在三方面,第一,传统业务转型:蓝筹股有望重获青睐,预计下半年日均股基交易量有望提升至2200亿元以上,佣金率下滑幅度小于市场预期,IPO将于5月重启,投行业务复苏;第二,创新实质突破:融资融券及股权质押等余额继续增长,收益凭证等融资渠道有望拓展,券商资管将获得公募基金牌照,新三板市场将引入做市商制度;第三,未来创新业务萌芽:预计互联网金融将推出新产品/新模式,并购基金/直投基金及资产证券化业务加快发展。我们预计5月中旬行业创新大会力度将超出市场预期,会议后将有更多行业创新业务细则出台,拭目以待。

维持证券行业“增持”评级,重点推荐中信证券/东吴证券/国金证券/兴业业证券。

核心风险:政策落实低于预期,蓝筹股不振,佣金率下滑超预期。