投资建议

关注资本实力雄厚且创新意识较强的大型券商,如中信证券。当前看点主要在于5 月中旬即将召开的创新大会,创新层面上或将超过12年的创新大会,如推行“负面清单”、互联网金融、个股期权、蓝筹t+0 、新三板做市商等,随着“法无禁止即可为”的放开,我们认为资本实力雄厚且创新意识较强的大型券商将最先受益,尤其是中信证券,本日大涨后估值为1.5 倍14 年PB 不到,在沪港通启动的预期下,A/H 股存在折价大幅收窄的驱动,目前仍折价22% 。

关注积极转型的互联网券商,如锦龙股份。政府报告首提“促进互联网金融健康发展”,我们认为从行业目前发展趋势符合“健康”的定义。此外,我们预计创新大会或将从架构层面将众多细则落实到位,我们看好勇于自我变革和善于自我变革的拐点型券商,如锦龙股份等。

关注定增等事件驱动的券商,如东吴、太平洋等。我们认为东吴证券将最大受益于苏州国资国企改革,既是参与者也是受益者,而且大股东国发集团及二股东也将积极参与定增,定增前仍有近80亿现金但市值仅155 亿,收盘价较定增价7.39 元仅溢价4.6%。

业绩分析

3 月份19 家上市券商营业收入51.7 亿,同比-3% 、环比-21% ;净利润17.65 亿,同比-11% 、环比-34% ,其中大型券商 净利润同比-53%/ 环比-60% ,中型券商净利润同比-5%/环比-20% ,小型券商净利润同比231%/ 环比-34%。

3 月券商营业收入和净利润下降明显,我们判断主要因为3 方面因素所致:投行(IPO 暂停)、经纪(行业佣金率下滑)和自营(信用债)。IPO 暂停或是环比下降明显的主要原因,同比下降我们判断主要是因为佣金率下滑及债券自营受损所致。3 月月成交额环比仅下降3.7%,但由于部分券商较低佣金率的冲击,预计行业佣金率有一定程度的下降,符合我们之前“万二佣金”对行业佣金率冲击有滞后效应的判断。此外,沪深300 指数小幅下跌,中证全债指数持续走高,但市场利率提升36bps 影响信用债公允价值。

我们认为随着后续IPO 放行,投行业务仍是上市券商极为重要的收入和利润来源。按照截至4 月5 日的数据看,上市券商中广发证券(报审未终止审查63家,后同)、招商证券(60家)、中信证券(40家)、海通证券(37家)和国金证券(35家)位列前五。

风险提示

创新大会不及预期。

IPO 开闸对大盘的冲击。