全产业链房产服务商，存量时代龙头受益，维持“买入”评级公司作为全产业链房产服务商，经纪、资管、新房代销业务协同发展。鉴于房企销售增速下行确定性大，经纪、资管等业务受影响；我们下调2021-2022 年盈利预测，新增2023 年盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润5.9、6.8、7.9 亿元（2021-2022 年前值8.3、9.1 亿元），EPS 分别为0.25、0.29、0.34 元，当前股价对应PE 分别为15.1、13.1、11.2 倍。公司基本面仍稳健，维持“买入”评级。

多因素影响2020 年业绩表现，2021 年一季度表现可观公司发布2020 年报及2021 年一季报，2020 年实现营业收入95.75 亿元，同比减少14.6%；归母净利润3.12 亿元，同比减少62.3%；其中资产管理、经纪业务、新房业务收入分别占比17.1%、54.7%、17.9%。业绩下滑源于：（1）一季度疫情导致经纪、资管业务大幅亏损，单季度亏损1.63 亿元；全年资产管理、经纪业务、新房业务收入增速分别为-12.5%、-8.4%、-9.8%；（2）综合毛利率26.2%，同比下滑4.4 个百分点，同时数字化投入较多；（3）计提资产减值、信用减值合计1.06 亿元。2021 年一季度公司营收、归母净利润增速分别为129.8%、205.3%，各业务经营表现均有明显提升。

全年GTV 约4000 亿元，持续发力加盟模式

经纪业务方面，2020 年公司二手房业务收入52.41 亿元，同比减少8.36%；买卖成交单量约9.1 万单，同比基本持平。公司持续深耕，在北京、上海、杭州、南京、苏州直营门店同比增长2.4%；同时加盟业务已拓展至15 个城市，签约门店超1300 家；计划2021 年加盟城市提升到29 城，签约门店达2100 家。公司新房业务收入17.18 亿元，月均可售项目接近2200 个，同比增长9.4%。

数字化投入初显成效，自有流量逐年攀升

公司官网2020 年度活跃用户总量达到1.28 亿，同比增长24.3%；带来294 万条商机量，同比增长74%；促成9.63 万单成交，佣金贡献占比达24.6%；自有流量逐年攀升，2020 年月均MAU 已达1067 万，一季度继续提升至1638 万。

风险提示：行业销售规模大幅下滑；按揭贷款利率大幅上行；房地产政策收紧。