2020 年受疫情影响业绩下滑，21Q1 快速反弹

公司 4 月 28 日发布年报和一季报。2020 年实现营收 95.7 亿元，同比-15%；归母净利润 3.1 亿元，同比-62%，低于我们预期（4.8 亿元）；分红率同比-9.96pct 至 9.67%。21Q1 实现营收 29.3 亿元，同比+130%；归母净利润1.7 亿元，同比+205%。我们预计公司 2021-2023 年 EPS 为 0.31、0.38、0.44 元，目标价 4.96 元（前值 4.80 元），维持“买入”评级。

逐步摆脱疫情影响，公司预计 21H1 归母净利润同比增长 741%-840%受疫情影响，公司 2020 年实现 GTV4000 亿元，同比-7%。归母净利润降幅大于营收，主要因为疫情和规模拓张提速导致整体毛利率同比-4.8pct 至24.0%。随着疫情影响逐步减弱和公司规模逐步扩张，20H1 以来公司单季度营收已基本恢复至正常水平，21Q1 各业务经营指标同比基本实现快速反弹，营收和归母净利润同环比均实现正增长。公司预计 21H1 归母净利润3.4-3.8 亿元，同比增长 741%-840%，接近 19H1 的水平（3.81 亿元）。

规模发展成为经营重心，三年扩张目标突显雄心壮志公司 20Q4 经营重心转向规模发展，截至 21 年 3 月已覆盖国内 28 个重点城市、海外 5 个城市，门店数量接近 4000 家（其中加盟超 1300 家），员工总数接近 5 万人。公司 4 月 15 日召开加盟战略发布会，将以直营、加盟、合伙等多种形式在全国布局新业务，提出 2023 年底实现进驻 100 城、门店总数达到 10000 家、GTV 突破 1 万亿元、总收入 200 亿元的宏大战略目标。

定增和员工持股计划有望助力公司实现扩张目标公司 3 月 23 日公告，拟以 3.07 元/股向控股股东西藏太和先机（未上市）发行 2.28 亿股，募集资金 7 亿元，用于投资数字化建设、直营城市公司人店规模提升和加盟业务扩张项目。我们认为募集资金将加速公司向数字化、平台化转型，结合 20H1 实施的员工持股计划，有望助力公司实现规模扩张的战略目标，抓住房地产经纪行业蓬勃发展的机遇。

三年目标突显雄心壮志，维持“买入”评级

考虑到公司宏大的发展战略和逐步落地的执行动作，我们上调营收；但考虑到市场竞争加剧、规模扩张带来的管理压力，我们下调毛利率、上调期间费用率。我们预计公司 2021-2023 年 EPS 为 0.31、0.38、0.44 元（2021-2022前值为 0.36、0.40 元）。可比公司 2021 年平均 PE（Wind 一致预期）为 27倍，考虑到公司业务周期性更强、头部竞争较为激烈，我们认为公司 2021年合理估值为 16 倍，目标价 4.96 元（前值 4.80 元），维持“买入”评级。

风险提示：疫情不确定性，扩张风险，利润率风险，商誉减值风险。