2015 年度业绩基本符合预期

公司发布2015 年年报,实现营业收入102 亿元,同比增长4.2%,实现归属于母公司净利润7.8 亿元,同比增长10.29%,基本符合预期。

汽车产销增速放缓,公司零部件业务将维持微增长态势

公司营收增长主要源于物资贸易收入同比增长63.18%,达到12.3 亿元,占营收比重提升5.34 个百分点至12%,但物资贸易的毛利率下降了0.77个百分点至1.66%。汽车零部件制造业务实现营收85.5 亿元,同比增长0.73%,毛利率提升了0.2 个百分点,达到24.31%。在营收小幅增长情况下,公司期间费用率下降了1.22 个百分点至12.71%,主要源于技术研发费、职工薪酬的下降以及汇兑收益增加,带来的管理费用率及财务费用率的小幅下降所致,从而使得净利润增速稍高于营收增速。我们认为,受汽车产量增速放缓影响,公司汽车零部件业务后续将维持微增长态势。

集团新能源汽车业务优质,存在资产注入预期

集团旗下拥有万向电动汽车公司、电池生产企业A123、电动车生产企业菲斯科,都是新能源汽车优质标的。2010 年12 月30 日,万向集团承诺,在公司认为入股万向电动汽车公司的条件成熟,并提出入股动议时,或是万向电动汽车公司完成产业化,盈利状况正常稳定时,同意以转让、增资等形式入股万向电动汽车公司。我们认为,公司去年7 月以现金11,000 万元参与天津市松正电动汽车技术股份有限公司增资,表明公司有意往新能源汽车方向发展。这两年新能源汽车发展迅猛,集团新能源汽车业务预计表现较好,且承诺盈利状况正常稳定时,同意公司增资入股。由此可预计集团优质新能源汽车业务后续注入公司是大概率事件,对潜在新能源汽车龙头标的估值应该给予合理溢价。

维持增持评级,目标价21 元

公司主业稳定增长,并积极向新能源汽车产业转型,业绩及估值有较大提升空间。我们预计公司2016-2018 年净利润分别为8.96 亿元、10.58 亿元、12.79 亿元,对应EPS 分别0.39 元、0.46 元和0.56 元。维持增持评级,6个月目标价21 元,对应2017 年约45 倍PE。

风险提示:汽车产销增速放缓;新能源汽车业务发展不及预期