投资要点

事件:中国汽车工业协会发布2015 年12 月份汽车产销情况。

12 月,汽车销售278.55 万辆,环比增长11.0%,同比增长15.6%,全年销售2460 万辆,同比增长4.7%。其中12 月乘用车销售244.21 万辆,环比增长11.2%,同比增长18.5%;商用车销售34.34 万辆,环比增长10.1%,同比下降1.6%。全年乘用车累计销售2114.63 万辆,同比增长7.3%,增速较上月加快1.4%;商用车累计销售345.13 万辆,同比下降9.0%,降幅继续收窄0.7%。

购置税减半政策拉动增速V 形反转。2015 年前三季度,汽车销量同比增速分别为3.9%、-1.1%、-2.1%,在9 月29 日政府出台1.6L 及以下购置税减半政策之后,四季度销量迅猛增长,同比增速大幅上升至14.6%,购置税减半政策对市场的促进作用超出市场预期。

新能源汽车爆发式增长,超市场预期。根据中汽协数据,2015 年新能源汽车生产34.05 辆,销售33.11辆,同比分别增长3.3 倍和3.4 倍。其中纯电动和插电式混合动力汽车分别销售24.75 辆和8.36 辆,同比分别增长4.5 倍和1.8 倍。根据工信部数据,2015 年累计生产新能源汽车37.90 万辆,同比增长4 倍。新能源汽车产销量均超出市场预期,主要有两方面原因:一是地方政府为完成推广任务,加大公共服务领域新能源汽车的采购和资金支持;二是国补+地补的巨额补贴使得新能源汽车的购置成本低于传统汽车,刺激了需求的释放。我们判断,由于2016 年补贴基本与2015 年持平,而2017 年将有明显下降,并且充电基础设施进一步完善,2016 年新能源汽车销量有望超过45 万辆,仍将保持高速增长。

2016 年汽车市场仍然值得期待。由于购置税减半政策将持续至2016 年底,因此该政策在2016 年全年对汽车需求均将发挥较好的促进作用,尤其是在临近政策退出的年底,销量有望出现井喷式增长。我们认为,购置税减半政策只是刺激需求的外在因素,而需求增长的内在原因在于中国乘用车千人保有量水平仍然较低,中国乘用车市场仍处于起飞期,因此我们看好2020 年前中国乘用车市场仍将保持8%左右的较快增长。此外,在更新需求释放的带动下,2016 年商用车市场有望实现同比恢复性增长。由于商用车和乘用车同步增长,2016 年汽车销量增速将快于2015 年。

投资建议:2016 年汽车行业总体处于向好趋势,在政策刺激需求较快增长的前提下,维持行业增持评级。当前市场快速下跌,汽车股估值吸引力上升,强烈推荐买入三类标的,一是同时受益于SUV 和新能源两大快速增长市场的公司,如江淮汽车、比亚迪和宇通客车等,二是1.6L 级以下车型占比较高的公司,如江淮汽车、长城汽车、上汽集团等;三是低估值蓝筹公司,如长安汽车、上汽集团和长城汽车。

风险提示:宏观经济增速进一步回落;SUV 供给大幅增加,竞争加剧;新能源汽车推广不及预期;购置税减半政策效果边际递减。